债券日报：什么是导致进口超预期的关键项？

债市投资策略：一方面，进出口数据继续维持高位，主要工业品进口量价齐升或显示工业不弱，基本面数据难以对债市形成支撑；另一方面，4 月地方债发行节奏依然偏缓，尚未改变当前债市供需不平衡和资金宽松格局，市场做多情绪继续提升，关注周四央行MLF 到期续作情况及政治局会议表态。配置盘可顺势入场，交易盘则需等待更好的时间窗口。

    月13 日公布的外贸数据显示，以美元计，中国3 月出口同比增30.6%，预期增31.1%，前值增154.9%，系2020 年以来首次低于市场预期；进口同比增38.1%，预期增19.6%，前值增17.3%；贸易顺差138 亿美元，预期460.7 亿美元，前值378.7 亿美元。3 月外贸表现维持高景气，出口表现延续强势，进口表现超预期。

    1、出口延续高景气，生产资料的贡献度进一步抬升出口方面，3 月出口同比延续偏强的表现，主要源自：其一，纺织品及医疗器械等防疫物资对出口仍有一定支撑，但贡献度呈边际下降；其二，在刺激政策的影响下，欧、美等主要经济体消费复苏，对我国消费品的进口需求也有所回升，箱包、服装等连月带动出口增长，与地产相关的家具、灯具出口继续维持高增；其三，伴随疫苗接种的加快推进，海外制造业生产持续修复，外需补库带动部分资本品及生产资料出口增速加速回升，同时工业制品对出口的增长贡献进一步增加。

    2、价格因素成为进口超预期的关键项

    　　进口方面，3 月我国进口增速进一步升至38.1%，进口表现明显超预期。一方面，大宗商品价格维持高位运行，对于进口金额增长有重要贡献，另一方面，制造业产需扩张的节奏较快，工业品的进口需求持续偏强，或暗示后续工业数据保持高增。此外，粮食进口数量同比高增，除货物延误的因素之外，也反映出国内畜牧业需求依然较强。

    风险提示：海外疫情得到快速控制，外需进一步加速。