皇马科技(603181):全年净利增25% 原材料涨价承压

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:庄汀洲/陈莉 日期:2021-04-14

  全年归母净利同比增25%,维持“增持”评级

      皇马科技发布2020 年年报,全年实现营收19.46 亿元,同比增长2.7%,实现归母净利3.20 亿元(扣非后2.34 亿元),同比增长25%(扣非后增2.6%),业绩符合预期(预期3.19 亿元)。其中2020Q4 实现营收5.85 亿元,同比增长14.2%,实现归母净利0.83 亿元,同比增长15.0%,本年度不分红。公司作为国内特种表面活性剂龙头,伴随品类扩张及结构升级,业绩有望持续提升,预计2021-2023 年EPS 分别为0.98/1.16/1.37 元,维持“增持”评级。

      政府补助贡献业绩增量,主业受制于疫情及原材料涨价据公司公告,2020 年大品种实现销量9.08 万吨(yoy -0.2%),均价0.78万元/吨(you -9.5%),营收7.09 亿元(yoy -9.8%),毛利率同比减少0.7pct至16.1%,大品种销量下滑主要受到上半年疫情冲击,减水剂需求减弱影响。

      全年小品种实现销量9.28 万吨(yoy +17.1%),均价1.32 万元/吨(yoy-5.4%),营收12.25 亿元(yoy +10.8%),伴随产能及需求同比增长,小品种业务发展良好,但毛利率同比减少0.7pct 至25.2%,主要受到Q4 环氧丙烷价格大涨影响。公司全年因政府补助大增,其他收益同比增长953%至0.69 亿元,贡献显著业绩增量。

      产品结构持续升级,环氧丙烷高价压制小品种效益据公司公告,2020 年公司小品种销量已占到51%,同比提升4pct,产品结构的优化导致在原材料上涨背景下,综合毛利率同比仍有微幅提升。据百川盈孚,原材料方面,2020Q4 华东地区环氧丙烷/环氧乙烷均价环比上涨33%/4%至1.76/0.73 万元/吨,而公司小品种均价(不含税)仅提高10%至1.41 万元/吨,毛利率承压。2021 年以来华东地区环氧丙烷/环氧乙烷持续高价,4 月9 日分别为1.81/0.84 万元/吨,年初以来分别变动-4.2%/+12%。

      原材料高价对公司阶段性业绩略有压力,但伴随公司10 万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂、3 万吨高端表面功能新材料投产,未来发展向好。

      维持“增持”评级

      我们维持公司2021-2022 年EPS 预测为0.98/1.16 元,预计2023 年EPS为1.37 元,结合可比公司估值水平(2021 年Wind 一致预期平均21 倍PE),给予公司2021 年21 倍PE,对应目标价20.58 元(前值22.62 元),维持“增持”评级。

      风险提示:下游需求不达预期风险,新材料落地低于预期风险。