中密控股(300470)业绩点评：一季度业绩符合预期；期待市占率及盈利能力提升

　　事件

    　　（1）公司发布业绩快报，2020 年实现收入9.2 亿元，同比增长4%；归母净利润2.1亿元，同比减少4%；加权平均净资产收益率为15%，同比下降3pct.。

    　　（2）2021 年一季度公司预计实现归母净利润0.47-0.59 亿元，同比增长60%-100%。

    　　投资要点

    　　低毛利增量业务占比提升导致2020 年业绩负增长，2021Q1 业绩符合预期2020 年第四季度公司实现收入2.6 亿元，同比增长21%，环比三季度增长6%；实现归母净利润0.6 亿元，同比下降9%，环比三季度下降0.4%。2020 年全年公司营业收入同比增长4%，但营业利润、归母净利润分别同比下降6%、4%，主要原因是毛利率较低的装备制造业（增量业务）收入增加较多，占比提升，导致整体毛利率水平下降。公司坚持“通过主机占领终端”战略，以低价在增量市场抢占份额，带动存量市场份额的持续扩大，增量业务增加有益于公司未来业绩的增长。

    　　公司2021Q1 预告净利润同比增长60%-100%，基本符合预期。业绩大幅增长主要由于：1）2020 年同期受疫情影响基数较低；2）下游石油化工及工程机械行业市场需求旺盛，公司订单充足；3）公司已完成对自贡新地佩尔阀门100%的股权收购，并于2021 年将其纳入合并报表合并范围，对增厚公司收入及利润均有贡献。

    　　进口替代进程提速，公司市占率及盈利能力有望同步提升非核领域中存量市场及部分增量市场仍有较大进口替代空间。目前天然气管道新增压缩机已经完全实现国产化，现存的压缩机中有约40%是进口品牌；乙烯装置密封件约有20%-30%是进口品牌；炼油装置密封件约有5-10%是进口品牌。

    　　核电领域进口替代加速将提升公司毛利率。核电密封件毛利率高达80%，年采购金额约5-6 亿元，目前存量市场中仍以进口品牌为主，但国际形势复杂将倒逼国产化提速。作为国内核级密封独家供应商，公司与中国核动力院、中国原子能院、中广核开展的多项密封项目已经进入鉴定试验阶段，未来两年产品逐渐适配后所获高毛利订单占比将大幅提升。

    　　双轮驱动战略强化龙头地位，市占率有望持续提升。公司持续“内生研发+外延并购”

    　　双轮驱动战略，通过高性价比及后市场服务领先优势，加速抢占国外品牌高端市场份额。2019 年公司主营业务市占率近13%，预计2022 年有望提升至20%以上。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2020~2022 年主营收入分别为9.2/11.7/14.4 亿元，同比增速为4%/27%/22%；归母净利润分别为2.1/3.0/3.9 亿元（不含新地佩尔并表），同比增长-4%/+42%/+30%；对应EPS 为1.07/1.52/1.98 元，PE 为38/27/21 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　碳中和政策不确定性影响炼化产能投资进度；原油价格波动影响下游行业景气度；天然气管道建设进度不及预期