稀有金属行业全球锂资源追踪1：2020锂矿综述-复苏之势确立 谁来拯救紧缺的锂精矿？

　　20 年锂矿复苏态势确立，精矿库存保持稳定。20 年澳洲锂精矿总产量达144.91 万吨，同比2019 年下降15.2%，总销量138.13 万吨，同比19 年增加16.49%。产能利用率从20 年Q1 季度45.39%逐渐回升至Q4 的63.34%，已超过19 年平均水平。整体锂精矿库存保持稳定，2020 年Q4 精矿库存为61.9 万吨，同比增长12.29%。整体来看，澳洲锂矿产销情况恢复，复苏态势确立。

    　　全球锂精矿散单稀少，大订单只剩融捷一家。在Altura 关停后，全球在产主力矿山仅剩9 座，澳洲端：Mt Marion 独供赣锋而Greenbush 根据大股东天齐和雅宝的需求规划生产，均不提供散单销售，澳洲锂精矿散单提供者仅剩Galaxy 和Pilbara 两家，且大概率不会投放市场。南美端：天华超净与Mibra 签订包销协议中明确指出需AMG 公司扩产以完成精矿交付，理性推测Mibra 已无散单出售。中国端：中国目前在产矿山四座中有三家矿山被锂盐厂锁定，在产矿山大订单只剩融捷一家。

    　　锂精矿价格存在3-6 月滞后性，目前合理价位中枢位于775 美元/吨。我们回溯锂盐上一轮价格周期来看，当前碳酸锂9 万元/吨售价对应锂精矿价格750-800 美元/吨。同时我们发现在2018H1-2019H1 锂价下跌趋势中，精矿价格受价格传导因素显著滞后锂盐价格3-6 个月。同比上轮周期，我们预测此轮锂精矿价格将在今年Q3 回升至775 美元/吨。

    　　精矿价格上行有望推动上游矿山资源复产。我们以成本为锚对全球矿山进行分析，认为在矿山有利可图基础上，部分停产/待产矿山有望复产：1）Wodgina 有望受益于Kermerton 投产而于2022 年配套复产。2）Core Finniss将于21 年H2 决策FID，大概率匹配大股东雅化氢氧化锂产线预计于2022年建成投产。3）AVZ 已与赣锋、盛新等企业签订包销协议以获取预付款，规划于2023 年H2 投产。4）Mt Holland 经SQM 批准将于2024 年Q1 复产。

    　　锂价周期底部持续补库，21 年H1 锂盐厂业绩或超预期。锂精矿价格传导存在滞后性，激增的锂盐价格将推动锂盐厂营收端快速上升，而成本端由于库存周转，前期补库的低价精矿将压低生产成本。我们取赣锋锂业为样本，对其原材料库存进行交叉验证，理性推测21 年H1 锂盐厂业绩或超预期。

    　　风险提示：锂价持续下跌风险；新冠疫情再爆发风险；地缘政治风险。