2021年3月外贸数据点评:推动2020年中国出口超预期的力量正在减弱

类别:宏观 机构:平安证券股份有限公司 研究员:钟正生/张德礼/张璐 日期:2021-04-14

  事件:海关总署公布3月中国外贸数据,以美元计价的出口同比30.6%,进口同比38.1%,贸易顺差138.0 亿美元。

      1、3月出口同比增速回落,环比也弱于季节性,主要因部分订单回流到其他国家。3月中国以美元计价的出口同比30.6%,和2019 年3月出口相比的两年平均增速为10.3%,低于1-2月的出口累计同比60.6%和两年平均同比15.2%。和1-2月出口额相比,3 月出口环比下降48.6%,降幅大于2010-2019 年的均值45.6%。3 月全球、美国和欧盟的PMI 均创多年新高,在全球经济加速复苏的背景下,中国出口反而弱于季节性,主要因部分订单从中国流出。这体现在三点:一是,在中国出口增速回落的同时,3 月韩国和越南的出口增速均有明显回升。如果和2019 年同期相比,韩国3 月的两年平均增速7.0%,高于1-2月的4.1%;越南3 月的两年平均增速13.0%,低于1-2月的17.4%,但降幅要比中国小;二是,今年2月美国进口中来源于中国的占比在疫情后首次低于季节性均值,这一趋势还会继续;三是,随着发达国家疫苗接种加快,它们的生产也有较快恢复。如3 月美国ISM制造业PMI 产出指数创1984 年至今的第三高。

      2、3月进口增速大幅超预期,大宗商品涨价贡献明显。3月中国以美元计价的进口同比38.1%,和2019 年3月出口相比的两年平均增速为16.7%,高于1-2 月的进口累计同比22.0%和两年平均同比8.2%。将商品进口额按量、价拆分,发现多数商品价格因素对3 月进口增速的贡献要大于2 月。已披露的产品中,铁矿石对进口的拉动最大,从4.0%提高到5.3%;集成电路对进口的拉动从3.4%提高到4.1%;原油、农产品和铜位列其后,三者都和国际大宗涨价有关。

      3、展望未来,中国出口走势如何,取决于全球经济复苏和市场份额流出这一正一反的两个因素孰强孰弱。我们认为:1)市场份额流出对出口的负面影响更大,中国出口最景气的时候可能已经过去。不过,由于上半年全球经济复苏,外需扩张仍然较快,加之非发达国家疫苗接种整体慢于发达国家,海外对中国制造的需求缺口仍在,订单回流是缓慢的,不会一蹴而就,因此上半年中国的出口仍将维持韧性。下半年随着欧美经济复苏渐显充分、非发达国家疫苗接种取得进展,出口回落的压力将有明显体现,尤其是同比读数。2)进口则由于大宗商品价格仍处在相对高位,以及去年较低的基数,二季度同比读数中枢有可能高于一季度。