华帝股份(002035)2021年一季度业绩预告点评：行业需求持续回暖 经营筑底回升可期

　　事项：

    　　华帝股份发布 2021 年一季度业绩预告，公司预计实现归母净利润 7000 万元-8500 万元，同比增长 51.04%-83.40%，相比 19 年同期下降 35.83%-47.16%。

    　　EPS 预计为 0.079-0.096 元。

    　　评论：

    　　厨电需求持续回暖，公司有望随之受益。一季度以来地产数据持续回暖，2021年 1-2 月住宅竣工和住宅销售面积分别同比增长 45.9%、108.4%，厨电行业景气度恢复趋势确定。根据奥维云网数据，2021 年 1-2 月厨电线上、线下零售额分别同比+54.3%、+44.0%，精装配套红利持续释放，行业均价也有所提升。

    　　但考虑到公司线下渠道改革、会计准则调整冲抵电商收入等因素，我们预计公司实际终端销售情况将优于 Q1 报表收入表现，经营情况正持续改善。

    　　成本压力凸显，盈利能力有待修复。年初以来原材料价格上涨明显，同时考虑到公司管理变革仍在持续，预计在收入规模缩减下公司费用率将有所提升。综合影响下，公司 21Q1 归母净利润在去年同期低基数效应下增长显著，同比预增 51%-83%，但相比 19 年同期仍下滑 36%-47%，盈利能力有待逐步恢复。

    　　长期战略清晰，经营拐点可期。我们认为公司作为厨电行业龙头，持续深化品牌升级战略，坚持产品结构向高端方向调整，同时加强多元化渠道建设布局，收入业绩增速正处筑底回升阶段。具体来看，1）行业方面，在地产竣工红利带动下，厨电行业终端需求回升，公司作为龙头企业优先受益；2）产品方面，公司坚持进行品牌升级以及技术创新，产品结构向高端化发展，同时热水器、洗碗机、蒸烤一体机等新品拓展顺利，为公司贡献收入增量；3）渠道方面，公司多元化渠道体系日益完善，积极推进线下营销体系转型，线下渠道改革成效有待兑现，同时工程渠道订单正持续放量，公司经营拐点可期。

    　　投资建议：随着公司品牌端的高端战略逐步收效，渠道端的改造升级，产品端的持续推新推高，管理端的精细化运作，公司盈利水平有望迎来改善提升。考虑到公司渠道尚处调整期，我们调整公司 20/21/22 年 EPS 预测至 0.47/0.60/0.70元（原值为 0.95/1.08/1.24 元），对应 PE 分别为 16/13/11 倍。参考行业可比公司估值，下调目标价至 8.5 元（原值为 15 元），对应 2021 年 18 倍 PE，下调至“推荐”评级。

    　　风险提示：地产调控加大，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。