吉比特(603444)公司首次覆盖报告：《问道》夯实业绩基石 差异化赛道拓宽成长边界

　　研运一体精品游戏厂商，差异化突围取胜，首次覆盖给予“买入”评级我们看好公司突出的研发、发行及运营能力，公司以《问道》IP 为基石，逐步拓展Roguelike、放置、模拟经营等细分赛道，拓宽成长边界。2021 年2 月上线的《一念逍遥》验证了公司在差异化赛道的自研能力，或成为公司继《问道》之后的第二业绩支柱。此外，公司储备有《摩尔庄园》、《复苏的魔女》、《精灵魔塔》

    　　等游戏，上线后或贡献亮眼业绩增量。我们预测公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为14.09/16.24/18.51 亿元，对应EPS 分别为19.60/22.60/25.76 元，当前股价对应PE 分别为19.0/16.5/14.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　《问道》IP 经久不衰，长线运营能力出众

    　　公司于2006 年推出《问道》端游抢占市场先机，积累了国内首批 MMORPG 用户，并将游戏沉淀为经典 IP，经久不衰。公司于2016 年成功将《问道》“端转手”延长IP 生命周期，并通过尊重用户反馈、版本持续迭代保持玩家新鲜感；通过每年三次大型运营推广活动配合大版本更新，稳固流水表现；通过泛娱乐布局推动游戏出圈，吸引年轻新用户。根据七麦数据，2017-2020 年《问道手游》

    　　iOS 游戏畅销榜排名分布逐年向头部靠近，未来游戏流水或仍将稳中有升。

    　　差异化赛道优势明显，拓宽产品及品牌边界

    　　公司一方面深耕Rougelike 赛道，通过代理由同一团队研发的系列化游戏培养游戏IP 及忠实用户，已成功打造“Roguelike 等于雷霆游戏”的品牌形象，随着《提灯与地下城》带来市场对Roguelike 赛道关注度提高及公司储备系列化游戏上线，公司或受益明显。另一方面通过《一念逍遥》验证差异化赛道自研能力，游戏上线至4 月10 日iOS 游戏畅销榜平均排名为第十名，流水表现亮眼，而公司协助《最强蜗牛》买量发行积累的放置类游戏发行运营经验或助力《一念逍遥》流水保持稳定、延长生命周期，成为公司继《问道》之后的第二业绩支柱。

    　　风险提示：单一产品依赖的风险、新游戏上线时间推迟或流水表现不及预期的风险、游戏行业政策变化对公司的影响存在不确定性。