宝钛股份(600456)2020年报点评：产品结构优化推动公司业绩增长

　　净利润同比增长51%。2020年，公司实现营业收入43.38亿元，同比增长3.58%；实现归属于上市公司股东的净利润3.63亿元，同比增长51.10%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.19亿元，同比增长54.82%；实现EPS为0.84元。公司预计2021年第一季度归属于上市公司股东的净利润为9200万元左右，同比增长122.59%左右；扣非归母净利润8800万元左右，同比增长125.04%左右。

    　　现金流大幅改善。2020年，公司经营活动产生的现金流净额4.04亿元，同比大幅增长6.67倍，金额绝对值也大于公司净利润。

    　　产品结构持续优化推动公司毛利率提升。2020年，公司实现钛产品生产量1.88万吨，同比下降4.7%；销售量1.88万吨，同比下降2.6%，其中钛材销售量1.40万吨，同比下降11.2%。2020年公司综合毛利率为24.26%，同比提高了3.66个百分点，原因是公司产品结构的优化，中高端产品比例的提升，主要是航钛产品销售占比增加所致。

    　　募投项目：将推动公司成长。2021年2日，公司成功非公开增发募集资金总额20.05亿元。募投项目，1）高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目：

    　　新增钛及钛锭总产能10,000吨、钛合金管材产能290吨、钛合金型材产能100吨；2）宇航级宽幅钛合金板材、带材、箔材生产线项目：新增板材产能1,500吨/年、带材产能5,000吨/年、箔材产能500吨/年。募投项目完全达产后，公司将新增收入23.82亿元，新增净利润3.42亿元。从净利润这个角度，这将是再造一个现有宝钛股份。

    　　我国国产大飞机和军机升级换代将带来航空钛材长期需求。大飞机运20、 AG600、 C919逐渐量产。另外，我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机，二代作战飞机已经不适合现代战争，随着我国第三代作战飞机日趋成熟，新型战机歼-16，歼-10c以及四代隐身战斗机歼-20的相继服役，未来二代作战飞机将逐渐退役。由于钛合金用于制造飞机发动机和机体能够有效地提高发动机推重比和机体机构效率，三代作战飞机上所用钛合金材料的比例正在不断上升。

    　　投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地，国内高端钛材的寡头之一。随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程，这将激活国内高端航空钛材长期需求。增发募投项目投产，将推动公司业绩再上一个新的台阶。预计公司2021年、2022年每股收益分别为1.16元、1.44元，目前股价对应PE为33倍、26倍，维持公司 “推荐”投资评级。

    风险提示：高端钛材需求低于预期，海绵钛价格低迷。