通威股份(600438)20年报&21年一季报点评:电池盈利底部确定 硅料盈利加速提升 融资助力再扩张

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/陈瑶/黄钰豪 日期:2021-04-13

  投资要点

      20 年归母净利润同增36.95%,扣非归母净利润同增87.7%,超过我们的预期:公司发布2020 年年报,20 年内实现营业收入442 亿元,同比增长17.69%;实现归属母公司净利润36.08 亿元,同比增长36.95%。

      其中2021Q1,实现营业收入106.18 亿元,同比增长35.69%,环比下降15.21%;实现归属母公司净利润8.47 亿元,同比增长145.99%,环比增长207.73%。

      硅料业务盈利环比加速提升,21 年全年看好:20 年硅料销量8.66 万吨,同比增长35.79%,其中Q4 硅料销量3.1 万吨,环比增长130.4%,同比增长17.4%,20 年硅料价格低位震荡,20 年平均出货均价7 万元/吨左右,生产成本3.87 万元/吨,同比下降15%,全年毛利率35%+。21Q1公司硅料出货2.3-2.4 万吨,根据硅业分会报价,硅料报价逐月走高,我们预计公司Q1 硅料毛利率50%左右。

      Q1 电池盈利底部,看好大尺寸下半年盈利能力:20 年公司电池出货21.37GW(组件出货1.2GW),同比增长59%,位居世界第一,其中多晶3.05GW,单晶18.32GW,综合毛利率14.54%,测算全年平均单瓦净利约5 分/W。Q1 产业链博弈明显,电池介于硅片与组件环节两头受压,盈利能力处于底部位置,我们预计随着博弈的明朗及下半年行业大尺寸比例的提升,公司凭借行业领先的大尺寸出货占比,盈利能力有望改善。

      可转债募资120 亿,扩产提速:4 月12 日晚,公司发布A 股可转换公司债券预案,拟公开发行可转债总额不超过人民币120 亿元,募集资金用于光伏硅材料制造技改项目(二期高纯晶硅项目)(总投资40.10 亿元,内部收益率25.22%,投资回收期4.91 年)、光伏硅材料制造项目(二期5 万吨高纯晶硅项目)(总投资41.35 亿元,内部收益率23.98%,投资回收期5.08 年)、15GW 单晶拉棒切方项目(总投资44.05 亿元,内部收益率17.76%,投资回收期5.97 年)以及补流。

      硅料+电池加速扩产,龙头地位持续强化:硅料端,截止20 年末公司设计产能8 万吨,实际产能9 万吨+,21 年Q4 乐山二期5 万吨、保山5万吨项目投产;22 年包头二期5 万吨、晶科参股项目5 万吨投产;后续公司乐山三期、保山二期等项目接连投产,未来几年通威在硅料环节有望脱颖而出,成为硅料环节绝对龙头。电池端,21 年眉山二期7.5GW,金堂一、二、三期各7.5GW 大尺寸电池投产,我们预计年底电池产能达到57.5GW,其中大尺寸产能达到37.5GW,占比约2/3,大尺寸产能数量、比例均行业领先。公司硅料+电池加速扩产,龙头地位持续强化。

      盈利预测与投资评级:基于硅料价格上涨超预期,我们预计公司21-23年归母净利润为:65.29/80.56/90.46 亿元(前值21 年为58.24 亿,22 年为70.34 亿),同比+81.0%、+23.4%、+12.3%,给予目标价43.5 元,对应21 年30X,维持“买入”评级。

      风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化。