宝信软件(600845)：IDC与智慧制造双轮驱动 业绩符合预期

　　事件

    　　4 月12 日晚，公司发布2020 年年报，实现营业收入95.18 亿元，同比增长38.96%，实现归母净利润13.01 亿元，同比增长47.91%；拟向全体股东每10 股派发现金红利9 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。

    　　简评

    　　1、 2020 年业绩实现快速增长，符合市场预期。

    　　2020 年，公司实现营业收入95.18 亿元，同比增长38.96%，实现归母净利润13.01 亿元，同比增长47.91%。分业务来看，软件开发及工程服务业务实现收入67.18 亿元，同比增长47%，主要由于宝武智慧制造、智慧城市业务收入增加所致；服务外包业务实现收入26.16 亿元，同比增长27.31%，主要由于公司IDC 业务收入稳步增长所致。公司经营活动现金流净额为14.66 亿元，同比增长65.25%，主要由于经营利润增加的同时公司加强营运资金管理所致。我们认为，2020 年公司各项业务均呈现良好增长态势，营业收入与净利润指标实现快速增长，符合市场预期。

    　　2、 毛利率水平小幅下滑，费用率下降支撑利润增速较快。

    　　2020 年，公司整体销售毛利率为29.13%，同比下降0.91 个百分点，销售净利率为14.29%，同比提升0.79 个百分点。分业务来看，软件开发及工程服务业务毛利率为24.16%，同比提升0.3 个百分点；服务外包业务毛利率为42.84%，同比下降1.84 百分点。

    　　公司自动化与信息化业务收入规模快速提升，业务经营较为稳健，毛利率水平稳定，服务外包业务毛利率小幅下滑或因IDC新项目交付，处于上电爬坡期，导致毛利率小幅下降，处于正常波动范围内。2020 年，公司销售费用为1.67 亿元，同比下降3.47%，销售费用率为1.76%，同比降低0.77 个百分点；管理费用为2.09亿元，同比下降15.24%，管理费用率为2.19%，同比降低1.4 个百分点；研发费用为9.49 亿元，同比增长31.09%，主要由于公司加大工业互联网等业务研发投入所致，研发费用率为9.97%，同比下降0.6 个百分点；财务费用为-6032 万元，2019 年同期为-3816 万元。我们认为，2020 年公司销售毛利率小幅下滑，但各项费用率均有下降，是公司利润增速超过收入增速的主要原因。

    　　3、 IDC 项目建设稳步推进，核心区域资源储备较好。

    　　公司IDC 业务收入同比增加5.23 亿元，实现稳步增长，主要由于宝之云四期项目上架率大幅提升，持续推动效益释放。2020 年，公司完成宝之云IDC 四期3 号楼项目交付，截至2020 年底宝之云IDC 一期至四期项目的物理机柜数量预计已超过2.5 万个，同时公司积极推动宝之云罗泾基地、梅山基地等项目的开工建设，项目完成后将新增物理机柜数量超过1.7 万个，2020 年内已开始宝之云IDC 五期1 号楼项目的建设工作。我们认为，当前IDC 行业的新竞争格局已逐步形成，核心区域资源储备将是关键因素，公司在长三角地区资源储备丰富，同时积极探索外部合作、合资或兼并收购等发展机会，将为公司IDC 业务提供持续增长动力。

    　　4、 智慧制造与智慧城市业务规模快速提升，工业互联网领域持续投入，横向扩展打造新的增长点。

    　　公司软件开发及工程服务业务收入同比增长47%，其中关联方收入增加7.94 亿元，主要受益于宝武智慧制造需求增加，非关联方收入增加13.54 亿元，主要受益于轨道交通等智慧城市业务收入增加，同时非关联方的自动化、信息化业务同步增长。2020 年，公司持续深耕智慧制造领域，引领钢铁数字化及智慧制造顶层设计，推进新技术在多种场景实现示范应用。在智慧城市领域，公司中标多个大型轨交综合监控项目，参与建设上海市“一网统管”系统工程。同时，公司在工业互联网业务领域持续进行研发投入，强化工业互联网平台顶层设计，形成多个示范应用，完成炼铁互联智控平台示范项目建设，并前瞻性地推进安全态势感知平台和安全监管平台建设。我们认为，公司在智慧制造与智慧城市业务进行持续投入，依托当前在钢铁和轨交领域的优势地位，相关业务规模有望进一步提升，同时在智慧制造领域向非关联方客户逐步拓展，加快在有色、医药、公共服务、装备制造等领域的业务布局，新签项目逐步落地，将为公司业务规模扩张提供新的增长点。

    　　5、 投资建议：行业地位领先，各项业务发展持续向好，维持“增持”评级。

    　　公司在IDC、工业互联网领域处于领先地位，IDC 核心区域资源储备丰富，依托战略客户需求积极进行产业布局，智慧制造和智慧城市业务规模快速提升，并向各行业领域进行横向扩张，未来业绩快速增长可期。我们预计，公司2021-2023 年营业收入分别为122.91 亿元、162.43 亿元和212.3 亿元，同比增长率分别为29.14%、32.16%和30.7%，归母净利润分别为16.72 亿元、22.81 亿元和29.8 亿元，同比增长率分别为28.55%、36.46%和30.61%，当前市值对应PE 分别为40x、29x 和22x，维持“增持”评级。

    　　6、 风险提示：

    　　IDC 项目建设交付进度不及预期；已交付IDC 项目上电进度不及预期；2020 年IDC 新增交付量较少，影响2021年业绩增速；钢铁数字化需求不及预期；工业互联网业务客户扩展情况不及预期等。