瑞联新材(688550)：医药CDMO+OLED双轮驱动 未来成长可期

　　事件：瑞联新材发布2020 年年报，业绩符合预期。报告期内公司实现营业收入10.50 亿元（同比+6%），实现归母净利润1.75 亿元（同比+18.75%）。其中2020Q4 公司实现营业收入3.22 亿元（同比+50.62%，环比+26.98%），实现归母净利润0.52 亿元（同比+95.16%，环比+26.12%）。

    　　创新药CDMO 放量确定，成长空间大。依靠合成、纯化工艺的共通性和20 年的研发经验，公司从显示材料拓展至医药中间体行业，医药CDMO 定制平台崭露头角。据我们前期报告《瑞联新材：创新药CDMO放量确定，成长空间大》，公司现阶段主要片段PA0045、PA6764 对应非小细胞肺癌（NSCLC）一线药物罗氏第二代抑制剂艾乐替尼，PA5437 对应Kissei 子宫肌瘤原研药linzagolix。据罗氏财报，艾乐替尼近四年全球销售额CAGR 高达89.1%，2019 年销售额达到9.46 亿美元，稳居全球第一，2020 年新增3.79 亿美元，依旧维持高增长，而linzagolix 利用口服片剂的优势以及与GnRH 激动剂相似的疗效，上市后有望打破现有市场格局并逐步抢占市场份额。原料药增长带动中间体销量提升，据公司公告，2020 年NSCLC 对应片段销量32 吨，同比+6.45 吨，PA5437 亦贡献3100 万元增量，后期持续放量可期；除核心产品外，公司2020 年医药管线合计61 个，同比+25 个，新增三个销售额过千万产品，有望为公司利润增长提供新的动力。

    　　OLED 业务仍处于成长的快车道，未来业绩值得期许。OLED 屏作为未来最具应用前景的“梦幻显示器”，近年来以京东方为首的国内面板商大举进军该领域，产能急遽扩张，据IHS 数据，现有投产计划下，国内OLED 显示行业空间有望4 年翻4 倍，但OLED 有机发光材料作为显示屏核心组件供给上依然受制于外国厂商，国产化替代迫在眉睫。

    　　公司是国内极少数能规模化生产OLED 材料的企业，据公告，2020年公司全球OLED 升华前材料市场占有率约为16%，在供应链体系中占据重要地位。受益于LG Display 广州8.5 代线的投产，据公告，2020年公司OLED 材料业务实现营收2.82 亿元，同比+23%，其中技术壁垒和价格水平更高的发光层材料收入占比达到了73%，同比+14pct；目前公司已开发OLED 前端材料化合物约1450 种，技术储备充足，且已开发了多类第三代TADF 中间体产品，考虑到国内OLED 产业迅猛增长，未来OLED 材料业务新增量值得期待。

    　　投资建议：预计2021-2023 年归母净利润为2.36、3.09、4.11 亿元，维持买入-A 投资评级。

    　　风险提示：产品需求不及预期，研发进度不及预期、原料药研发认证进度不及预期等。