京东方A(000725)点评:受益于产业景气度高涨 一季度业绩大超预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:骆思远/杨海燕 日期:2021-04-13

  事件:1)公司发布2020 年年报,实现营业收入1355.53 亿,yoy+16.8%;归母净利润50.36亿元,yoy+162.46%;扣非净利润26.7 亿元,较去年扭亏转盈,符合申万预期;2)公司发布2021 年一季度业绩预告,实现归母净利润50-52 亿元,同比增长782%-818%,超申万预期。

      投资要点:

      面板价格自2020H2 持续高景气,公司Q1 业绩环比翻倍。需求端: IT、TV 类等远程产品需求依旧强劲;供给端:短期由于玻璃基板、驱动IC 等原材料紧张,供需格局偏紧情况下面板价格仍然保持上行趋势。据WitsView,自20 年5 月起至21 年3 月下旬,大尺寸面板价格连续11 个月上涨,65/55/43/32 寸面板价格已分别上涨54%/96%/88%/134%。

      公司作为面板行业龙头充分受益于行业高景气,尤其是供应于 TV 的大尺寸液晶面板产能优势明显,一季度中值实现归母净利润51 亿元(YoY+800%,QoQ+99%)。

      中大尺寸龙头地位稳步提升。2020 年公司显示器件销量同比增长18%,五大主流产品显示屏出货量和销售面积市占率连续两年稳居全球第一;柔性OLED 产品出货实现突破,全年出货量同比增长超100%(其2020 年计划出货4000 万片)。整机3C 产品65 英寸以上销量同比增长超15%,TV 整机中国区销量同比增长超145%。2020 年公司TFT-LCD销售面积达5565 万平方米,同比增长10.61%,AMOLED 销售面积50 万平方米,同比增长86.25%。此外,公司完成了中电熊猫南京8.5 代和成都8.6 代液晶产线收购,进一步确立了其在显示面板领域的龙头地位。根据TrendForce 预测,收购中电熊猫2 条产线,公司将掌握四分之一的整体市场产能,并有望于2021 年将市场占比提高到28%,提高市场话语权。完成收购后,公司在电视、显示器、笔电等应用领域的市场占有率将从18.5%、27%、27.3%分别提升至23.3%、31.7%、31.5%,面板龙头地位稳步提升。

      公司拟定增收购武汉10.5 代线股权,同时加快OLED 扩产脚步。21 年1 月公司公告拟定增200 亿元,其中包括收购武汉京东方光电24.06%股权,其武汉10.5 代LCD 线于19年底开始量产爬坡,21H1 有望实现满产为公司带来较大利润弹性。除此之外,公司拟增资并建设重庆第6 代AMOLED 生产线(60 亿元)、增资云南创世界光电并建设12 英寸硅基OLED 项目(10 亿元),该项目预计平均年产523 万片OLED 微型显示器。其中重庆6 代AMOLED 产线投资总金额达465 亿元,设计产能为48K/月,主要定位于智能手机、平板电脑等中小尺寸面板,计划在今年11 月完成一期项目建设及投产,三期工程预计在22 年12 月完成。如此次增资建设顺利完成,将有利于公司扩大产能抢占AMOLED赛道,提升行业话语权,另一方面加快技术深化,有望打破韩企技术垄断。

      上调盈利预测,维持“买入”评级。据Omdia 预测LCD 面板在未来2-3 个季度内或维持相对高价位,我们认为公司作为显示面板绝对龙头充分受益于本轮涨价,盈利能力强劲,且OLED 扩产节奏加快有助于提升产能和技术水平,有望带来利润弹性。我们上调21/22年归母净利润预测至200/228.92 亿元,(原21/22 年97.38/101.12 亿元),并新增23年预测为236.48 亿元,对应21-23 年PE 为11/10/9X,维持“买入”评级。