海大集团(002311)：饲料单吨利润大幅提升 业绩超出市场预期

　　核心观点：

    　　公司公告1 季度业绩预告，2021Q1 公司预计归属于上市公司股东的净利润6.8-7.2 亿元，同比增长123.91%—137.09%，基本每股收益0.42-0.47 元/股。

    　　饲料业务受益于产品提价以及公司自身配方、采购优势。1 季度以来玉米、豆粕等大宗原材料持续上行，行业内产品普遍提价，中小企业普遍面临原材料上涨压力，公司在此阶段配方、采购优势较正常状态更为突出，在毛利率维持稳定的情况下，毛利额大幅提升。预计1 季度公司饲料销量增长约25%，量利齐升推动饲料利润同比估算翻倍，再此体现公司超越行业的配方与成本控制能力。

    　　养殖成本控制得当。公司目前育肥阶段成本稳定在行业一流水平。随着母猪出栏量提升，预计Q1 自供猪苗比例明显提升，按照28.5 元/公斤销售价格，30-35 万出栏量估算，Q1 单吨盈利700-750 元/头，估算1 季度养殖业务归母利润约2.2 亿元。

    　　公司多年持续专注于配方技术研发、专业化采购、运营以及终端技术服务，竞争优势持续提升。公司进入产能快速增长期，新一轮股权激励助力销量目标完成，继续看好公司饲料份额提升。

    　　我们预计21-22 年归母净利润分别为35.76 亿元、41.87 亿元。综合考虑公司行业地位、竞争优势等因素，我们给予公司21 年40 倍的PE估值，对应合理价值86.11 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。水产价格大幅下滑，生猪出栏量不及预期。