金龙鱼(300999)系列报告(二)：如何理解金龙鱼的采购优势？

　　事件描述

    　　公司原材料成本占比较高，2017~2020 年原材料成本占营业成本的比重均在87%以上。

    　　采购优势是公司成本优势的重要组成部分。2017~2019 年公司非关联采购的大豆均价较国内现货价低约800~1000 元/吨。公司原材料采购高度集约，凭借专业及规模优势获得最优成本。

    　　事件评论

    　　公司原材料采购兼顾效率与灵活原则。公司采购的产品主要包括农产品及包装/生产设备两大类：1、原材料采购由事业部统筹规划，专设粮食业务部门等协助制定整体采购策略与指导价。2、对于采购需求集中的包装材料或金额较大的生产设备，可发挥集采优势，由供应链管理部或各产品事业部统一进行商业谈判；对于需求较小的包装材料及配件则由各下属公司按需制定计划并执行。

    　　公司采购的农副产品具有价格优势。2017~2019 年，公司非关联采购的大豆均价分别为2748/2763/2652 元/吨，分别比当年中国大豆现货均价低956/801/842 元/吨。我们认为其采购成本低主要是因为：1）在采购方面，公司聘请了专业的采购人员和团队负责运作，且公司控股股东丰益国际属于全球综合性农产品集团，也能够及时、充分地提供市场供需信息，协助公司更好的开展采购业务。公司对采购模块实施全链条梳理和优化，凭借专业及规模优势获得最优成本。2）公司多个生产基地临近原材料产地、港口、铁路或终端市场，有利于降低生产成本，保证产品质量，同时节约了公司生产运营的运输成本。此外，公司大力发展循环经济，部分产品原材料为上一生产环节的副产品，也可以降低下游采购过程中的各项成本。

    　　风险管理方面，公司在芝加哥期货交易所（CBOT）以及国内有关期货市场进行套期保值，对原材料价格的波动风险进行管理；另外由于部分大宗农产品主要以美元计价，公司也会采用远期外汇合约等手段对冲外汇风险。

    　　公司高端产品具备较强的差异化优势，而大众品则具有较强的成本优势。目前公司厨房食品中中端产品及大众品占比较高，公司长期积累的采购优势/成本优势将使得其在厨房食品领域扩张中具备更强的竞争力，预计未来公司粮油产品的综合市占率也有望进一步提升。看好公司长期发展，预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.48/1.67/1.81 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 原材料成本上涨超预期；

    　　2. 食品安全风险。