国恩股份(002768)：20年业绩大幅增长 新材料平台驶入成长快车道

　　事件 公司发布2020 年年度报告，实现营业收入71.81 亿元，同比增长41.66%；归母净利润7.31 亿元，同比增长84.54%；基本每股收益2.69 元，拟每10 股派发现金红利3.1 元(含税)。

    　　依托“新材料纵向一体化专业平台”，2020 年公司各业务板块实现全面增长 公司借助“新材料纵向一体化专业平台”优势，依托长期以来的技术积淀，面对突发新冠疫情，积极丰富公司产品结构（特别是熔喷料-熔喷布），以及持续开拓优化国内外客户，2020 年实现营收和净利大幅增长。具体来看，公司改性塑料、复合材料、光显材料、体育草坪及药用保健辅材等四大主营业务均实现增长，营收分别同比增加39.3%、16.8%、33.1%、30.3%。

    　　轻量化材料板块延续增长态势，熔喷料-熔喷布成为业绩重要增量在改性塑料传统业务方面，公司持续推进海信、TCL、长虹等家电战略客户业务增长，并逐渐切入小家电领域，以及实现汽车客户供货量持续增长。特别是在熔喷料-熔喷布方面，公司依托长期以来的技术积累，面对突发疫情快速实现高品质规模化产品生产，批量供货日照三奇、奥美医疗、恒瑞医疗等客户，该业务已成为公司业绩增长的重要一环。在复合材料方面，公司重点发力下游充电桩领域，产品不断更新迭代，供货量不断增加。预计未来随着公司业务的持续开拓，改性塑料和复合材料业务仍将保持较快增长速度。

    　　功能化材料板块实现突破性增长，扩产空心胶囊、布局可生物降解材料将贡献业绩增量 在光显材料方面，在电子消费品需求提升背景下，公司国内和海外业务均实现突破性增长，特别是以LG、SONY 为主的日韩系客户和以VESTEL 为主的欧系客户订单均持续增长。在空心胶囊业务方面，新冠疫情催动下游药厂空心胶囊需求迅速增加，公司订单同比大幅增长。2020 年公司新开发规模以上客户30 家；同时将新增48 条胶囊生产线，在现有200 亿粒/年产能基础上，新增320 亿粒/年产能，公司将实现空心胶囊效益的全面倍增。同时，公司积极布局可生物降解塑料下游产业，丰富产品矩阵。预计2021 年6 月公司将实现5 万吨/年产能，产品覆盖食品包装、吸管、购物袋、食品餐盒餐具、一次性纸巾、湿巾等领域，形成丰富的产品矩阵，将显著贡献公司业绩。

    　　公司处在发展快车道，“低估值+高成长”赋予投资价值 目前公司9.9x 市 盈率，处在历史底部区域，且与行业可比公司相比，也是估值最低的两家公司之一，我们认为公司估值存在较大提升空间。另一方面，公司各主营业务仍处在发展快车道，公司拥有高成长属性，具备中长期投资价值。

    　　投资建议 我们预计2021-2023 年公司营收分别为83.58、98.08、107.80 亿元，同比变化16.4%、17.3%、9.9%；归母净利润分别为7.42、8.88、10.39 亿元，同比变化1.5%、19.8%、17.0%；每股收益（EPS）分别为2.73、3.27、3.83 元，对应PE 分别为9.8、8.2、7.0。看好公司未来发展前景，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险等。