深度*宏观*3月金融数据点评:金融数据中的实体经济、资本市场和房地产

类别:宏观 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:张晓娇/朱启兵 日期:2021-04-13

  新增社融低于预期,新增信贷小幅超预期;由于社融增速大幅下降,导致市场担忧货币政策收紧;从细项看,实体经济融资需求依然较旺盛,复苏趋势持续。

      3 月新增社融3.34 万亿元,新增人民币贷款2.75 万亿元,社融存量同比增长12.31%。

      M2 同比增长9.4%,M1 同比增长7.1%,M0 同比增长4.2%,单位活期存款同比增长7.64%,准货币同比增长10.26%。从流动性来看,现金层面增速依然相对平稳,并且维持在与2019 年增速相近的水平上,考虑到央行对M0 增速的控制力最强,如果2019 年的增速水平是相对合意的,那么预计M1 和M2 增速将维持下台阶的趋势。

      3 月新增存款3.63 万亿元,其中新增居民存款1.94 万亿元,企业存款1.73万亿元。新增贷款2.73 万亿元,其中短贷及票据新增7465 亿元,中长贷新增1.95 万亿元。

      3 月存贷款数据表明经济内部整体平稳,波动主要来自三方面:一是资本市场波动导致非银存款少增,但尚未出现明显净流出,二是经济持续复苏导致企业融资需求较旺盛,带动存款多增,三是房地产市场相关政策波动的影响比较宽泛,土地拍卖节奏变化影响企业融资和存款,严查资金违规流入房地产领域影响居民短期贷款需求,部分地区房地产政策的调整可能影响居民中长期贷款。预计房地产因素将在2021 年持续影响金融数据。

      金融数据中的实体经济、资本市场和房地产。3 月社融存量同比增速较2月下降1 个百分点,M2 增速下降0.7 个百分点,是导致市场担忧货币政策收紧的重要原因,但从信贷来看,3 月同比增速12.6%,与市场预期相当,较2 月增速下降0.3 个百分点,整体依然相对平稳。我们认为3 月货币政策没有边际变化,变化的是实体经济融资需求从汇票向中长期贷款转移、资本市场调整导致居民存款向非银转移趋势大幅减弱、以及房地产相关政策调整导致的房地产企业融资节奏波动外溢性影响。我们认为当前国内经济复苏趋势继续向好,且企业融资需求旺盛,货币政策暂时没必要调整,但需要密切关注两个方面可能存在的问题,一是国际大宗商品价格上涨是否会导致我国上游固定资产投资出现过热,二是防范美国财政货币政策以及资本市场波动对我国产生的负面影响。

      风险提示:全球通胀上行速度和幅度过快;全球流动性回流美债。