通威股份(600438)：规模成本持续领先 拟发行可转债完善产业链布局

　　事件：

    　　公司发布 2020 年年度报告及 2021 年第一季度报告：公司 2020 年实现营业收入 442.00 亿元，同比增长 17.69%；实现归母净利润 36.08 亿元，同比增长 36.95%。公司 2021 年第一季度实现营业收入106.18 亿元，同比增长 35.69%；实现归母净利润 8.47 亿元，同比增长 145.99%。

    　　公司发布公开发行 A 股可转换公司债券预案：公司拟公开发行不超过 120.00 亿元（含）A 股可转债，募集资金拟用于乐山二期高纯晶硅项目、包头二期高纯晶硅项目、15GW 单晶拉棒切方项目及补充流动资金。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，公司 2021 年第一季度归母净利润同比增长 145.99%。公司 2020 年实现营业收入442.00 亿元，同比增长 17.69%；实现归母净利润 36.08 亿元，同比增长 36.95%。公司 2021 年第一季度实现营业收入 106.18亿元，同比增长 35.69%；实现归母净利润 8.47亿元，同比增长 145.99%。

    　　公司业绩增长主要原因系公司高纯晶硅、太阳能电池项目产能提升，同时随着各项指标进一步优化，生产及管理效率持续提升，高纯晶硅、太阳能电池产销量同比有较大幅度增加。

    　　拟发行可转债募集资金 120 亿元，助力公司完善产业链布局。公司拟公开发行不超过 120.00亿元（含）A 股可转债，募集资金拟用于乐山二期高纯晶硅项目、包头二期高纯晶硅项目、15GW 单晶拉棒切方项目及补充流动资金。本次募投项目将合计建设 10 万吨高纯晶硅产能及一条 15GW 单晶拉棒切方生产线，将助力公司切入硅片业务，完善产业链布局，提高综合竞争力。

    　　公司有序推进高纯晶硅项目建设，太阳能电池出货量继续位居全球第一。高纯晶硅方面，2020 年实现销量 8.66万吨，毛利率 36.78%，全年平均生产成本 3.87 万元/吨，其中新产能 3.63 万元/吨。预计乐山二期、保山一期合计 10 万吨项目将于 2021 年底前投产，届时公司将形成超过 18 万吨的高纯晶硅产能，包头二期 5万吨项目预计 2022 年投产。太阳能电池方面，公司不断优化产品结构，提升大尺寸产品占比。2020 年实现电池及组件出货量 22.16GW，同比增长 66.23%，单晶电池毛利率16.78%。同时，公司聚焦技术研发，重点开展对 HJT、TOPCON 等新技术的中试与转化。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是国内农业、光伏双龙头，光伏多晶硅料和电池片双龙头成本优势明显。我们维持公司 2021-2022 年盈利预测，预计归母净利润分别为 52.22、66.05 亿元，新增 2023 年盈利预测，预计归母净利润为 75.00 亿元，2021-2023 年对应 EPS 分别为 1.16、1.47 和1.67 元/股，目前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 27 倍、21 倍和 19 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球光伏需求不达预期；电池片价格下跌超预期。