通策医疗(600763)：公司经营恢复 高附加值项目实现快速增长

　　事项：

    　　公司发布2020 年年报：2020 全年，实现收入20.88 亿元（+8.12%）；归属于上市公司股东的净利润4.93 亿元（+5.69%）；扣非净利润4.73 亿元（+3.77%）。四季度单季，公司实现收入6.36 亿元（+24.55%）；归属于上市公司股东的净利润0.97 亿元（+45.77%）；扣非净利润0.90 亿元（+48.66%）。公司增速符合预期，暂无利润分配预案。

    　　同时，公司发布2021 年一季度报告：实现收入6.31 亿元（+221.59%）；归属于上市公司股东的净利润1.64 亿元（+962.95%）；扣非净利润1.61亿元（+789.67%）。

    　　平安观点：

    　　摆脱疫情负面影响，2020 下半年及2021Q1 实现快速增长：2020 年上半年公司业绩受疫情影响较为严重，三季度开始重拾快速增长。2020 年公司门诊量为219.07 万人次，同比增长3.33% ，其中4-12 月，公司门诊量为194 万人次，同比增长16.20%，成功摆脱疫情影响。2021Q1 公司门诊量为66.87 万人次，同比增长34.63%。2020 年一季度疫情爆发，门诊数量处于低谷，2021 一季度在此基础上公司就诊人次实现高增速。从浙江区域医院的门诊量看，2020 年4-12 月区域总院（杭口医院）接诊48万人次（+0.2%），区域分院接诊119 万人次（+24.0%）；2021Q1 区域总院（杭口医院）接诊17.55 万人次（+14.63%），区域分院接诊40.30 万人次（+46.76%）。公司口碑下沉效果显著，分院接诊人次实现加速增长，区域连锁优势凸显。

    　　公司高附加值项目实现快速增长：2020 年公司儿科医疗服务4.01 亿元（+18.9%），正畸医疗服务4.11 亿元，（+7.7%），种植医疗服务3.19 亿元（+7.4%），综合医疗服务8.64 亿元（+6.8%）。公司一季度儿科医疗服务1.26 亿元（+92.4%），正畸医疗服务1.19 亿元（+59.93%），种植医疗服务9025.79 万元（+54.77%），综合医疗服务2.67 亿元（+43.09%）。

    　　公司种植、正畸、儿科等高附加值业务增长迅速，客单价不断提升。公司2019 年客单价为893 元/人，2020 年为953 元/人，2021Q1 基本维持在2020 年的水平，为944/人。客单价的提升，为公司收入的增长增加动力。

    　　公司毛利率与净利率维持稳定。2020 年，公司毛利率与净利率分别为45.17%和23.56%，相较2019年基本维持稳定。2021Q1，公司毛利率与净利率分别为47.52%和29.65%。公司毛利率略高于2020和2019 年同期水平，我们认为主要原因为客单价的提升推动毛利率的增长。公司毛利率与净利率基本维持稳定，整体管理效率较高。

    　　维持“推荐”评级：考虑疫情导致公司2020 年业绩增速的放缓，我们下调2021-2023 年的盈利预测，公司EPS 为2.18 元、2.89 元、3.70 元（2021-2022 年原预测值为2.37 元、3.09 元），通策医疗未来3-5 年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展可期，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；新冠疫情持反复从而对行业带来负面影响。