景津环保(603279)年报点评报告：费用端优化推动20年业绩同比增长24.6%

　　事件：

    　　公司发布2020 年年报，全年实现营业收入33.29 亿，同比增加0.56%；实现归母净利润5.15 亿，同比增加24.60%。公司同时发布回购公告，拟回购1-2 亿元，回购价格不超过31 元/股。

    　　点评：

    　　营业收入微增0.56%，调整后毛利率提高0.48 个百分点公司2020 年实现营业收入33.29 亿，其中压滤机整机、配件和其它设备收入分别为27.01、5.37 和0.84 亿，分别同比+1.47%、-11.98%和+164.48%，公司整机销售收入基本稳定，其它设备销售收入明显增加，其主要为与压滤机配套的周边设备，包括低温滤饼干燥机等。从销量上看，公司压滤机机架销售量为10534 台，同比下降0.91%；低温滤饼干燥机销量29 台，同比增加81.25%。公司2020 年主营业务毛利率为32.05%，比去年减少2.75个百分点，主要原因是本期公司执行新收入准则，将当年运输费1.07 亿元从销售费用调整至营业成本核算。不考虑以上因素，公司当年主营业务毛利率为35.29%，同比提高0.48 个百分点。

    　　销售费用下降带动净利率上升是业绩提升核心因素虽然公司收入增速平稳，但公司归母净利润却实现24.6%的增长，主要原因是2020 年销售费用下降使得公司销售净利率从2019 年的12.48%提高至2020 年的15.46%。2020 年销售费用下降58.08%，同比减少2.39 亿，主要原因包括：一是执行新收入准则，将本年运输费 1.07 亿调整至营业成本核算；二是受疫情影响，人员差旅、招待及售后服务减少导致；另外公司加强了对销售人员的管理和考核，精简了销售人员，严控费用支出。

    　　未来发展方向：拓展产品品类、扩宽应用范围和全球化2020 年公司开发新产品，推出了智能砂石废水零排放系统，该产品具备处理量大、高效、运行成本低等特点；另外开发了压滤机周边设备，包括各式低温滤饼干化机、搅拌机、输送机、自动加药机等。产品应用范围也有拓宽，2020 年公司已进入煤泥及尾矿处理、淀粉及淀粉加工、锂电池生产及回收利用等领域。海外市场将成为公司未来重点，2021 年公司计划将对全球市场进行调研分析，加强全球市场的营销布局，提高海外市场占有率，推动公司全球化发展。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利润6.01、7.13 和8.63 亿，对应PE 为15.7、13.3 和10.9 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：行业发展低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、技术替代的风险、市占率降低的风险、原材料价格大幅提高的风险