迪安诊断(300244)2020年报点评：实验室进入利润释放期 自产和特检快速提升

2020 年收入增长稳健，利润高速增长

    　　2020 年营收106.49 亿元（+25.98%）， 归母净利润8.03 亿元（+131.20%）。商誉减值4.46 亿元，剔除商誉影响后净利润12.5 亿元，同口径下增长138%。

    实验室扭亏加快，特检比例提升，现金流充裕诊断服务50.82 亿元（+61.99%）；渠道产品56.56 亿（+5.61%），自产产品3.76 亿元（+214.54%）。38 家实验室2020 年有13 家扭亏，累计34 家盈利，预计余下5 家2021 年有望扭亏，实验室利润率将持续提升。毛利率38.22%（+6.07pp），分业务来看，代理产品毛利率下滑1.53pp 至25.06%，但随着自产产品比例提升，产品业务毛利将改善。诊断服务毛利率提升8.88pp 至48.95%，受益于特检比例提升。

    　　销售费用率9.07%（-0.07pp），管理费用率7.19%（-0.70pp），财务费用率1.84%（-0.63pp）；研发费用率3.00%（+0.51pp）。期间费用率合计21.10%（-0.77pp）。现金流/净利润达到1.93，资金充裕。

    研产销检一体两翼，研发持续投入，自产产品高速增长特检收入超过10 亿元（+200%），受益于精准医学中心，占ICL 比例约35%（不含新冠）。新增5 家省外精准医学中心，累计20 家，已有7 家盈利。子公司凯莱谱、迪谱、迪安生物等聚焦核酸质谱、液相质谱、病理、分子诊断等方向，围绕肿瘤、慢病、感染、妇幼四大领域，年内新开发项目116 项，新增2 个三类、4 个二类、16 个一类证书，新增3个CE 认证，后续自产试剂将借助渠道快速放量。

    风险提示：IVD 降价、新产品开发和推广不及预期，商誉减值风险等。

    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级上调21-22 年、新增23 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为12.18/12.86/14.72 亿元（原9.90/9.09 亿元），三年CAGR22%，当前股价对应PE17/16/14X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业，实验室扭亏，迎来利润释放期，现金流改善明显。布局质谱和分子诊断等领域，持续研发，自产产品借助渠道优势放量，特检依托精准医学中心占比均迅速提升，维持前期合理估值51.1-58.4 元，对应2023 年PE22-25X，维持“买入”评级。