绿色动力(601330):投产高峰进行时 业绩高增可期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波 日期:2021-04-13

  2020 年计提减值拖累净利润;产能持续释放,21-22 年业绩高增可期公司2020 年度实现营收/归母净利22.78/5.03 亿元,同比增长30/21%,归母净利低于我们此前预期(5.82 亿元),主要系公司根据项目经营效益,在四季度对宁河秸秆发电和佳木斯垃圾发电项目分别计提0.50 和0.11 亿元的资产减值损失;4Q20 营收/归母净利为6.29/0.76 亿元,同比+25.8/-18.7%。

      公司进入产能快速放量期,截至2020 年底已投运的垃圾发电项目产能达2.7万吨/日,同比增长38%,根据项目建设进度,我们预计未来两年的产能仍有望保持20%~30%的增速。我们预计公司21-23 年EPS 为0.55/0.71/0.87元,给予公司21 年23x 目标PE,对应目标价12.65 元,维持“买入”。

      优质项目投运助力收入增长,提升综合毛利率

      2020 年公司收入同比增长30%,8 个项目/工程竣工投产,驱动收入快速增长,截至2020 年底,公司垃圾焚烧运营项目达26 个,运营项目垃圾处理能力达2.7 万吨/日(同比+38%)。2020 年累计垃圾进厂量/发电量为897.3万吨/33.1 亿度,同比增加25/41%,按进厂垃圾计算吨发电量为369 度,同比提升13%。由于新运营项目的毛利率较高及有效的成本控制,2020 年公司的综合毛利率同比提升3.5pct 至57.5%。

      项目拓展再创佳绩,在建项目进展顺利,定增缓解资金压力2020 年公司新增5 个垃圾发电项目(总产能6300 吨/日),在手产能约5.7万吨/日。截至2020 年底,公司垃圾焚烧发电在建项目8 个(总产能6600吨/日),其中永嘉二期/平阳二期/石首/金沙/莱州项目已完成施工总量的90/86/85/39/15%,葫芦岛发电/朔州项目已开工,充裕的项目储备有望促进公司中长期业绩增长。2020 年12 月公司完成非公开发行A 股,募资净额17.9 亿元,截至2020 年底资产负债率为66.9%,较3Q20 末下降8.5pct,我们认为公司资金压力大幅缓解,资金实力有效增强,财务费用率有望降低。

      维持“买入”评级,目标价12.65 元

      根据年报,我们调低21-22 年秸秆发电的收入,调整归母净利润预测为7.66/9.84 亿元(前值7.97/9.81 亿元),引入23 年归母净利润为12.18 亿元,对应21-23 年EPS 0.55/0.71/0.87 元。可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值为17x,考虑到公司在手产能充足,项目陆续投运有望推动业绩持续高速增长,可适当给予估值溢价。我们给予公司21 年23x 目标PE,目标价12.65 元(前值11.45 元),维持“买入”评级。

      风险提示:项目进展不达预期;竞价项目顺价不达预期。