银行业简评:供需两旺 结构优异 金融数据超预期

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨荣/陈翔 日期:2021-04-13

  事件:

      4 月12 日央行发布2021 年3 月金融数据。其中,3 月新增社融3.34 万亿,同比少增1.84 亿元,存量社融增速12.3%,环比下降1.0pct;3 月新增信贷2.73 万亿,同比少增1200 亿元;M1增速7.1%,环比下降0.3pct;M2 增速9.4%,环比下降0.7pct。

      简评:

      1、信贷数据超预期,结构继续改善。3 月信贷新增2.73 万亿,同比仅少增1200 亿,考虑到去年高基数影响,信贷数据超预期。1 季度信贷新增7.67 万亿,同比去年一季度多增0.57 万亿,信贷增量依旧强劲。从结构看,企业贷款中的中长期贷款占比显著增加,占到新增企业贷款的绝大部分,3 月新增企业中长期贷款1.6 万亿,占新增企业贷款的83%(去年同期占比为47%),一季度新增企业中长期贷款占新增企业贷款的84%(去年同期占比为50%)。居民端,消费强劲复苏,3 月居民短贷新增5242 亿,达到有统计以来高点,同比多增98 亿,环比大幅多增近8000 亿。

      房地产市场维持景气,3 月新增居民中长贷6239 亿,同比多增1501 亿,一季度新增居民贷款中中长期贷款占比达77%。

      2、社融受企业债、表外融资、政府债券影响同比少增,季度社融仍为次高水平。3 月社融新增3.34 万亿,受去年高基数影响同比少增1.84 万亿,符合预期。一季度合计社融新增10.23 万亿,虽然同比少增0.88 万亿,但仍是季度增量的次高水平,与2019 年1 季度相比多增1.62 万亿。从结构看,社融同比少增的来源一是企业债同比少增6400 亿,主要因为去年3 月发行抗疫债1000 多亿拉高基数,以及永煤事件之后信用评级较低的企业债发行存在困难。二是表外融资同比少增6338 亿,其中未贴现汇票同比少增5115 亿。三是政府债券受去年专项债提前发放影响导致高基数,3 月新增政府债券3130 亿,同比少增3214 亿。

      3、存款受高基数影响下滑。3 月新增存款3.63 万亿,同比少增5300 亿,其中居民和企业存款新增1.94 万亿和1.73 万亿,同比少增4100 亿和1.46 万亿。主要少增主要因为去年受疫情影响,企业投资生产和居民消费大幅下滑,存款相应抬升。非银金融机构存款减少3280 亿,同比少减1.11 万亿,证券市场资本面和流动性尚较稳定。

      4、M2-M1 剪刀差下降,显示出企业经营活动和经营信心走强。3 月M1 增速7.1%,环比下降0.3pct;M2增速9.4%,环比下降0.7pct。M2 和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。M2-M1 剪刀差由2 月的2.7%下降0.4pct 至2.1%。

      5、投资建议:

      从3 月的金融数据来看,无论从规模、还是结构上,都极大扭转了此前市场部分极度悲观的错误预期。

      从行业看,今年银行业宏观、政策、基本面的组合更胜2017 年:宏观经济强劲复苏,银行基本面确定性向上,监管政策层面的不确定性和扰动预计不大。

      宏观经济:经济延续向好趋势,信贷需求旺盛,宏观经济改善的大环境是最有利的外部环境。

      监管政策:2017 年至今,金融杠杆的压降是彻底的,并未出现死灰复燃的反弹迹象,资管新规等一系列政策也由过去三四年制定过程中的大开大合进入了落地过程中的平稳务实。

      基本面组合:1)贷款定价企稳利于今年银行净息差保持稳定;2)2020 年大力处置,表内外资产质量更加扎实;3)信用成本缓解,预计2021 年上市银行业绩增长再提速。

      建议四大行等更偏自上而下板块beta 的估值修复机会聚焦H 股;A 股注重精选优质个股、把握自下而上的alpha 机会,重申两大主线:1)优质股份行,兴业银行、平安银行、招商银行;2)优质城商行:除不可覆盖标的外,成都银行。绝对收益品种无锡银行。

      6、风险提示:宏观经济大幅下行引发银行不良风险。