航天电器(002025):预告2021年关联销售同比增85%及21Q1盈利增速同比创历史新高

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:尹会伟/孔令鑫 日期:2021-04-13

  FY20 利润低于我们预期

      公司公布FY20 业绩:收入42.18 亿元,同比+19.38%;归母净利润4.34 亿元,同比+7.80%;收入符合我们预期,利润低于我们预期,主要由于毛利率降低。拟每10 股派发红利2 元(含税)。公司公布一季度业绩预告:预计1Q21 盈利1.09 亿元-1.24 亿元,同比增长50%-70%,单季度增速创下了2019 年以来的新高。

      毛利率、净利率略降,费用率稳定。公司全年毛利率34.4%(不计税金及附加),同比下降0.5ppt,主因公司生产所需的贵金属、有色金属、化工材料采购价格上涨,以及疫情防控物资支出、供应链保障及物流费用增加。费用方面,公司费用率同比略微上升0.1ppt 至21.1%,其中销售费用率上升0.5ppt,而管理及研发费用率有所下降。综合以上因素、叠加信用减值影响,公司全年净利率12.1%(包含少数股东损益),同比下降0.9ppt。

      连接器业务高增速,持续开发新产品。分器件类型来看,公司连接器/电机/继电器/光通信器件收入同比+23%/+17%/+2%/-1.5%,而销量同比+24%/+20%/-27%/+6%。公司持续加大5G 用连接器、高速连接器、微特电机、板间射频连接器、光背板及传输一体化、微系统及互连传输等新品开发投入,全年研发费用4.3 亿元,同比增长13.3%;全年立项重点科研78 项,5G 项目形成10 项专利。

      资产负债表反映订单景气,经营现金净流入同比下降。1)年末应收票据及应收账款两科目合计金额39.3 亿元,同比+29%;2)年末存货6.3 亿元,同比+26%;3)预付账款及合同负债合计0.4 亿元,同比+63%。4)全年经营现金流0.67 亿元,同比-75%,主要由于公司加大存货储备、收到的货款中商业汇票占比增加,以及2020 年公司未开展应收账款保理业务。

      发展趋势

      关联交易+产能扩张预示“十四五”高增长。公司聚焦高端电子元器件,70%以上的产品销售给航空航天、高端装备等领域的客户,此外还布局通信、大数据、轨道交通等国家重点行业。公司公告2021 年预计发生关联采购4.3 亿元,同比+30%,关联销售14.5亿元,同比+85%。公司此前公告拟募集资金14.66 亿元用于4 个产业化建设项目、收购航天林泉经营性资产,公司预计达产后产量和效率均将得到较大提升,有望为后续发展奠定基础。

      盈利预测与估值

      我们认为,伴随着航天装备领域的高景气,“十四五”期间公司业绩有望实现快速增长。维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年32 倍/26 倍市盈率。我们看好公司的长期发展,维持跑赢行业评级和62.80 元目标价,对应44 倍2021年市盈率和35 倍2022 年市盈率,较当前股价有36.1%的上行空间。

      风险

      产品生产及交付的不确定性。