京东方A(000725)：Q1业绩大超预期 高景气业绩弹性显现

　　公司发布年报及一季报预告，Q1 业绩大幅超出市场预期。公司2020全年实现营收1355.5 亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润50.4亿元，同比增长162.5%，位于前期业绩预告指引区间接近上限；实现扣非后归母净利润26.7 亿元，同比增长328.9%。公司预计21Q1 实现归母净利润50~52 亿元，同比20Q1 增长782~818%，环比20Q4基本翻倍，区间中值超过2020 全年业绩，大幅超出市场预期。

    　　行业景气度持续向上，公司业绩弹性充分显现。根据Omida 数据，大尺寸LCD 面板价格自2020 年5 月开启一轮大幅上涨，进入2021 年后价格涨幅和持续性仍然不断超出市场预期，21Q1 LCD TV 和IT 面板主要尺寸季度均价环比Q4 上涨15~16%，尤其是IT 面板，21Q1呈现上涨显著加速状态。在景气度持续超预期情况下，公司21Q1 归母净利润环比基本翻倍，充分体现业绩弹性。展望后续，根据我们前期发布的系列深度报告供给篇（3 月29 日）和需求篇（4 月8 日）分析，当前行业供需仍然呈现显著错配，我们预计Q2 价格仍将持续上涨，下半年价格有望保持相对稳定，公司业绩弹性将持续体现。

    　　公司中长期盈利能力和现金流回报有望趋势性提升。伴随韩厂产能退出、行业新增产能有限，以及需求端持续大尺寸化趋势，行业中长期供需关系将显著改善，同时行业集中度快速提升，公司作为行业龙头充分受益，盈利能力有望趋势性提升。考虑公司资本开支已过高峰期，前期投建产线折旧期将陆续结束，未来现金流回报也有望持续优化。

    　　上调盈利预测和合理价值，维持“买入”评级。上修公司21 年EPS至0.70 元/股，参考可比公司估值，综合考虑公司行业龙头地位，给予公司21 年15 倍PE 估值，合理价值10.56 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。行业景气度大幅波动风险，中美贸易摩擦风险等。