明泰铝业(601677)：预计量价齐升致Q1扣非后归母净利同比增长214%-237%

　　事件

    　　公司发布2021 年一季度业绩预告，预计2021 年第一季度实现归母净利润3.2 亿元至3.4 亿元，与上年同期相比增加1.99 亿元至2.19 亿元，增幅164%至181%，对此我们点评如下：

    　　简评

    　　预计量价齐升致Q1 扣非后归母净利同比增长214%-237%公司预计2021 年Q1 归母净利3.2 亿元至3.4 亿元，与上年同期相比增加1.99 亿元至2.19 亿元，同比增长164%至181%；扣非后归母净利润2.7 亿元至2.9 亿元，与上年同期相比增加1.84 亿元至2.04 亿元，同比增长214%至237%；

    　　公司一季度业绩大幅增长主要由于1）产能扩张销量增长，2021年Q1 铝加工产品销量28.3 万吨，同比增长55%，其中3 月销量10.9 万吨，同比增长20%；2）铝制品下游行业需求旺盛，公司部分产品价格上涨，整体盈利较去年同期大幅增长；3）公司降本增效，随着生产规模扩大及产品结构调整，成本下降使得单吨利润继续提升。

    　　铝板带箔产能持续扩张，预计未来产能增长至155 万吨铝板带箔产能98 万吨，在建产能57 万吨，其中：1）可转债募投项目新增铝板带产能25 万吨，预计于2021 年投产；2）韩国光阳铝业项目新增产能10 万吨，预计于2021 年6 月投产；3）郑州明泰搬迁项目产能50 万吨（预计新增产能22 万吨），一期产能15 万吨，预计于2021 年6 月投产；2018 年-2020 年公司铝板带箔产能分别为79 万吨、86 万吨和98 万吨，预计随着新增项目投产，公司未来产能增长至155 万吨。

    　　碳中和严控原铝产能,公司再生铝产能有望受益公司现有再生铝产能30 万吨，主要为废铝（一期工程）、废铝综合利用项目及其扩建产能，在建36 万吨再生铝合金扁锭、12 万吨铝灰渣项目，预计未来再生铝产能增长至66 万吨。公司采用国际先进技术，实现了生产环节产生的边角料、铝渣、铝屑等资源的无害化、高值化、生态化循环利用，从成本上看，回收再生铝（废铝）价格低于原铝，使用再生铝作为原料有利于公司减低生产成本；从原料结构上看，根据安泰科数据，吨再生铝碳排放约1.17 吨，远低于吨电解铝碳排放12.14 吨，由于中国推行碳达峰碳中和严控电解铝产能新增，预计未来中国铝产能扩张主要依赖再生铝，公司积极发展再生铝产能，有利于优化原料来源结构，降低生产成本，提高公司竞争力。

    　　投资建议

    　　预计公司2021-2023 年归母净利分别为13.3 亿元、16.5 亿元和19.2 亿元，对应当前股价PE 分别为9.1、7.3 和6.3 倍，考虑到公司产能持续扩张，盈利较快增长和当前估值水平，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　铝加工项目投产进度不及预期；全球经济增速下降，铝材需求下滑，加工费下降影响企业盈利。