明泰铝业(601677)：Q1业绩创历史同期最好水平

Q1 扣非归母净利润同比增长超200％，创历史新高，维持“买入”评级4 月12 日公司发布2021 年第一季度业绩预增公告，预计实现归母净利润3.20亿元至3.40 亿元，同比增长164.46%至180.99%，实现扣非归母净利润2.70 亿元至2.90 亿元，同比增长213.95%至237.21%，二者均创公司历史新高。公司作为铝加工行业龙头，一方面依托成本优势不断进行产能扩张、提升产销量水平，另一方面持续推动产品结构升级、提高产品吨毛利，最终实现业绩的高速增长。

    我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为14.11、17.56、21.81 亿元，EPS 分别为2.08、2.59、3.22 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为8.5、6.9、5.5 倍，维持“买入”评级。

    产品量价齐升，助力公司Q1 业绩大幅增长

    产销量方面，2021 年Q1 公司铝板带箔产量27.90 万吨，同比增长40.98％，铝板带箔销量28.06 万吨，同比增长54.60％。吨毛利方面，铝加工行业下游需求旺盛，公司订单饱满，2021 年1 月份以来部分产品加工费有所提价；同时，公司进一步加强成本管控，叠加产品结构的不断优化，吨毛利水平持续提升。公司产品量价齐升，共同助力Q1 业绩大幅增长。

    产能扩张叠加吨毛利提升，公司业绩有望继续维持高速增长一方面，公司持续推进在建项目建设工作，其中光阳铝业项目新增产能10 万吨，预计将于2021 年6 月开始陆续投产；明晟新材料搬迁项目新增产能20-30 万吨，其中一期项目预计将于2021 年6 月投产。随着在建项目的陆续落地，我们预计2020-2023 年公司产品销量将由97.45 万吨/年陆续增长至150 万吨/年。另一方面，公司现有再生铝产能30 万吨，同时在建产能36 万吨预计将于2021 年下半年投产，届时将进一步降低公司原材料成本。此外，随着产品结构的持续升级，交通运输、食品药品包装等高端领域的产品占比将逐步加大，产品吨毛利也将随之提高，我们预计2020-2023 年公司产品吨毛利将由1725 元陆续增长至2447 元。

    风险提示：产能投放不及预期、需求大幅下滑。