“债牛已至”系列之二：“紧信用+稳利率”政策组合 股、债攻防互换

　　核心观点

    　　在利率市场化改革之后，从央行政策框架考虑，中国央行的双支柱是“货币政策+宏观审慎政策”，其中既有“数量型调控，又有“价格型调控”。

    　　从我们市场的角度，可以更简单的分为“利率政策+信用政策”。尽管与央行的“双支柱”并非严格对应关系，但是从数据验证、分析对市场影响来讲，更容易理解和应用。

    　　利率政策主要观察R007、DR007 的变化，信用政策主要观察社融存量增速的变化。

    　　跨周期政策”在货币政策的具体体现是，“货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，其目的是“保持宏观杠杆率的基本稳定”。

    　　2021 年3 月社融存量增速已经开始加速回落，目前为12.3%，较2月大幅回落1%，我们认为这一趋势仍将延续，这意味着“紧信用”

    　　正在加速。

    　　2021 年央行的政策组合是“紧信用+稳利率”，“高增量+低增速”的社融组合更应当关注低社融增速，“紧信用”对经济和股市不利，债券市场隐含了太强的加息预期，“稳利率”下仍然存在债券牛市，2021年股、债攻防转换。

    　　债牛已至，债市“4 月魔咒”将打破；中国利率债是2021 年最好的资产。

    　　风险提示：政策目标变化超预期。