国恩股份(002768)：多点开花全面布局 持续成长可期

　　事件：公司发布2020 年报，全年实现营收71.81 亿元（同比+41.66%），归母净利润7.31 亿元（同比+84.54%）。

    　　各业务板块产销皆有增长，毛利率提升，盈利能力增强：2020 年公司借助行业领先的新材料纵向一体化专业平台优势，产品结构持续丰满，客户群体持续优化，同时受疫情影响医疗物资需求激增，以熔喷产业为代表的新业务板块及新上项目进展顺利，盈利能力持续增强。

    　　据公告，2020 年公司改性材料、复合材料、光显材料营收占比分别为55.61%、14.41%、9.72%，是主要的业绩贡献板块。综合毛利率19.53%（同比+1.98 pct），其中改性材料和复合材料的毛利率分别为23.75%（同比+6.43 pct）、17.78%（同比-2.54 pct）。各类产品产销量有所提升，改性材料、复合材料、光显材料、人造草坪、药用胶囊销量分别增长10.02%、7.90%、57.62%、11.53%、7.93%。期间费用率6.11%，同比下降1.23 pct，成本控制能力进一步提升。据公告，公司在海信、格力、TCL、京东方等战略客户合作范围进一步加深，在比亚迪、陕汽重卡、中国重汽等客户供应链体系供货量持续增长，在华为、小米生态链等客户的份额占比显著提升；熔喷产业的一体化生产已成为公司业绩增长的重要一极，新上熔喷布批量供货日照三奇、恒瑞医疗等战略客户，在国内外市场享有极高的品牌知名度。

    　　2021 年将重点拓展可降解塑料一体化生产，打造新的利润增长点：

    　　公司公告2021 年将重点拓展可降解材料的研发和生产，目前已开发PLA、PBAT、PBS、PPC 等多种生物可降解改性材料，应用技术包含增强、耐温、合金、生物相容等改性方向，可广泛应用于可降解包装袋、购物袋、一次性餐具餐盒、冷热饮吸管、膜产品等市场方向。据公告，产品性能可靠且具备成本优势，目前已具备量产能力。公司规划中的15 条高扭低耗可降解材料生产线，已有5 条改造完毕，预计到2021 年6 月，公司将实现年产50000 吨产能。

    　　多项新材料规划开发中，多点开花具备成长性：据公告，医用材料方面将重点开发吸氧机呼吸面罩及防护面罩TPE 材料，5G 方面重点开发5G 天线罩材料等，复合材料方面将重点规划风电叶片、整流罩等产品，光显材料方面投资新上QD 膜涂布生产线。同时公司计划在未来五年内投资约5 亿元，在现有年产200 亿粒胶囊产能的基础上，完成新增年产320 亿粒空心胶囊的产能，实现企业效益的全面倍增。

    　　投资建议：预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为7.7 亿、8.3亿、8.8 亿元，对应PE 9.4、8.7、8.2 倍，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：产品需求不及预期、客户开拓进度不及预期等。