国元早安直通车

医药

    国元证券公司研究——通策医疗（600763）2020 年年报&2021Q1 季报点评：不惧疫情强势复苏，全年业绩稳中有进事件：

    4 月9 日，公司公告2020 年报和2021 年一季报，2020 年实现营业收入20.88 亿元，同比提升8.12%，归母净利润4.93 亿元，同比提升5.69%，扣非归母净利润4.73 亿元，同比提升3.77%。2021 年Q1实现营收6.31 亿元，同比增长221.59%，归母净利润1.64 亿元，同比增长962.95%，扣非归母净利润1.61 亿元，同比增长777.50%。

    国元观点：

    完全摆脱疫情影响， 全年业绩稳步提升

    2020 年年初受疫情影响，Q1 营收较往年同期有所下降，但Q2 开始再次恢复稳健的高增速，Q1-Q4 分别实现营收1.96 亿元（-51.08%）、5.57 亿元（+23.12%）、7.31 亿元（+27.32%）和6.04 亿元（+27.46%）。

    从公司业务指标来看，口腔医疗服务营业面积超过16 万平方米，开设牙椅1986 台（+25.70%）。2020 年口腔医疗门诊量达到219.07 万人次（+3.28%）。2020 年口腔服务收入为19.95 亿元，客单价为953.06元，单台牙椅产出为100.45 万元。目前拥有医生1381 人（+38.1%），显著的增幅体现了强大的获医能力。

    从各板块来看，各项业务保持高速增长，儿科业务进入发展新纪元，收入达到4.01 亿元（+18.9%）。正畸业务、种植业务和综合业务营收占比均保持稳定，并全部实现营收小幅增长。

    从各院区情况来看，杭口平海院区、杭口城西院区和宁口三家总院分别实现收入6.08 亿元（-2.07%）、4.59 亿元（+16.06%）、1.26 亿元（-11.07%），其余核心旗舰院正在筹划中。蒲公英计划逐步落地，目前公司省内开业医院数量已经达到33 家，未来将布局多个中心医院。

    省外方面，武汉存济、西安存济、重庆存济体外发展形势良好，成都、上海存济医院正在布局中。

    2021 年Q1 延续高速增长，年度目标稳健推进中2021 年Q1 公司实现营收6.31 亿元，较2019 年同期增长57.23%；实现归母净利润1.64 亿元，较2019 年同期增长69.58%，保持高速增长态势。

    2021 年是通策医疗事业的第二个十年的开局之年，在不发生疫情反复等影响正常运营的情形下，公司将努力实现全年营业收入较2019年不低于60%的增长。

    投资建议与盈利预测

    省内总院+分院及蒲公英门店增长，考虑2021 年蒲公英第一批优质分院上线、宁口大楼落成开业，有望贡献长期成长性，公司未来三年收入确定性较强。预计公司21-23 年实现收入30.55/ 39.33/ 49.80 亿元，归母净利润7.53/ 9.48/ 12.27 亿元，EPS 为2.35/ 2.96/ 3.83 元/股，PE 分别为117/ 93/ 72 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新院建设不达预期；市场竞争激励超过预期；疫情复发影响诊疗服务等不可预期因素等。