3月份货币信贷点评：流动性逐步退潮 关注高“性价比”行业机会

　　事件：

    　　3月份，社会融资规模增量为3.34万亿元。3月末M0、M1、M2同比增速分别4.2%、7.1%和9.4%，分别与上月持平、回落0.3和0.7个百分点。

    　　投资要点：

    　　社融增速放缓，人民币信贷占比提升：3月份，社会融资规模增量为3.34万亿元，比上年同期少1.84万亿元。截至3月末，社融存量294.55万亿元，同比增长12.3%，存量增速从去年10月分13.7%逐步下行。显示货币政策已从疫情时期逐渐转向常态化操作。

    　　从社融结构看，新增人民币信贷占比进一步提升，3月份达到82.35%，一季度新增信贷占社融比重为77%，较去年同期提高了12个百分点，与此同时，非金融企业境内股票融资占比2.4%，同比高1.3个百分点。一季度企业债券占社融比重为8.4%，同比低7.6个百分点；政府债券占比6.4%，同比低7.8个百分点，说明在利率上行过程中，债券融资有所放缓。企业更加依赖信贷和股权融资支持。

    　　人民币贷款增速放缓，中长期贷款占比提升：3月份，人民币贷款增加2.73万亿元，同比少增1039亿元。一季度人民币贷款增加7.67万亿元，同比多增5741亿元。从结构看，住户贷款增加2.56万亿元，其中，短期贷款增加5829亿元，中长期贷款增加1.98万亿元；企事业单位贷款增加5.35万亿元，其中，短期贷款增加1.2万亿元，中长期贷款增加4.47万亿元，票据融资减少4785亿元；非银行业金融机构贷款减少2082亿元。中长期尤其企业中长期贷款增长较好，显示企业投资意愿有所回升，对未来预期呈现改善。作为社融最重要的构成，人民币贷款与社融走势一致，同样呈现放缓态势。贷款余额增速从去年5月13.2%的高点降至今年三月的12.6%。

    　　同样显示流动性逐步退出态势。

    　　M1、M2增速均现放缓：3月末M0、M1、M2同比增速分别4.2%、7.1%和9.4%，M0增速低于同期M1和M2，货币活化仍有待提升；在信贷增速放缓下，M1和M2分别较上月回落0.3和0.7个百分点。后期随着流动性转向和翘尾因素的进一步下降，M2或仍将有所下移。

    　　投资建议：随着复苏的推进和通胀预期的上行，流动性收缩已成趋势。在“稳企业”和 “碳中和”目标下，货币政策更加精准发力，对于科创、小微企业、绿色发展等细分领域有望进一步加大政策支持力度。在流动性转向下，市场也更加关注行业和个股的“性价比”，建议关注估值合理同时业绩有支撑的钢铁、公用事业以及超跌成长板块机会。

    　　风险提示：流动性收缩超预期。