传媒行业七问七答议出版:稳中有进 分红可期 防御价值凸显

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张雪晴 日期:2021-04-13

投资建议

    此前,我们发布了《从财务报表多维度看出版发行公司投资价值》,提示了市场风险偏好较低时出版板块防御价值所带来的投资机会。我们发现2Q19 以来出版行业持续跑输大盘,目前处于估值低位;站在当前时点,考虑目前外部复杂经济环境下,我们认为出版行业凭借稳健、风险低的特点显示出了较高的防御性,主要受益于二胎政策放开带来的入学人数增加、教育受重视程度提升,部分优质出版公司保持了较高且稳定的分红,具备弱周期属性,攻守兼备,值得投资人配置。

    看好中南传媒、凤凰传媒。

    理由

    从历史来看,出版板块股价波动性小,具备防御属性,股息收益率具备吸引力。

    Q1:出版板块缺乏活力与概念,收益是否具备吸引力?2013 年至2021 年3 月31 日,16 家出版公司平均股价涨幅为5.45%,跑输上证综指46.24ppt;但优质上市公司股价表现长期跑赢大盘。从年度涨跌幅来看,2013-2020 年的8 年中,16 家出版公司的平均股价表现跑赢大盘的年份有5 年,在市场环境较弱的年份,出版板块市场波动较小,表现出了较强的抗跌属性。此外,出版公司分红比例高且稳定,除时代出版2019 年未分红外,15 家出版公司2017 年以来持续每年进行分红。同时,无论从股息支付率(2019 年平均38.03%)还是股息收益率(2019年平均2.82%)来看,出版公司均为投资人提供了高而稳定的分红收益。

    从业务结构来看,教材教辅业务提供稳定增长基础,业务拓展具备弹性。Q2:

    教材教辅业务当前及未来情况展望?单列出教材教辅收入的15 家公司2019 年平均实现收入29.75 亿元,占营业收入比重为40.54%。短期来看,K12 教育人数稳步增长,教材教辅收入相对高速增长。展望长期,新生人口数量稳定,二胎政策短期内具有促进作用。因此我们认为,出版公司教材教辅业务收入未来将持续稳定增长。Q3:业务扩展的边际和影响?出版公司主要在数字出版及数字教育业务、文娱类业务等方面进行了业务拓展,以增加业务多样性,提升利润水平,部分公司如凤凰传媒等在业务拓展方面有所突破。

    从财务报表角度来看,出版公司盈利能力稳定,资产健康程度高。Q4:出版发行公司盈利能力几何?从盈利能力看,出版公司营收稳定,2014-2019 年年均复合增速为9.00%。同时,2019 年16 家出版公司经营性现金流与营收之比平均为14.76%,高于上证综指(11.40%)及传媒板块(13.66%)。Q5:资产健康程度?

    出版公司货币资金充足,2017-2019 年间,16 家出版公司货币资金及理财产品占比保持在43%左右;2019 年16 家出版公司平均资产负债率为33.38%。此外,16家出版公司中,6 家商誉账面金额为0,商誉金额最大的中文传媒商誉占总资产比重为10.86%,商誉减值风险较小。

    盈利预测与估值

    Q6:目前估值处于什么位置?受整体市场行情影响,16 家出版公司的P/E(TTM)水平在2018 年10 月降至最低点,目前估值仍处于历史较低水平。Q7:如何选股?站在当前时点,考虑外部复杂环境及投资者风险偏好程度,我们认为出版行业凭借稳健、风险低的特点显示了较高的防御性。我们看好中南传媒、凤凰传媒。

    风险

    教材教辅出版和发行的政策变化,人口增长放缓,纸张价格上涨,分红低于预期。