海利得(002206)：越南项目投产带动车用丝增长 石塑地板成为利润增长新动力

　　车用丝龙头，4Q2020 开始业绩底部反转。公司主营产品为涤纶工业长丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大产品。其中涤纶工业长丝包括：高膜低收缩丝、安全带丝、安全气囊丝；塑胶材料包括宽幅灯箱布、蓬盖布以及天花膜、石塑地板等塑胶和装饰材料。公司2020 年四季度开始业绩底部反转，4Q2020实现扣非后归母净利润0.93 亿元，同比增长34.16%；环比大幅增长94%。

    　　公司公告1Q2021 预计实现归母净利润1.05-1.23 亿元，同比大幅增长130%-170%，2021 年一季度业绩继续保持显著改善趋势。

    　　越南项目陆续投产，车用丝有望迎来稳健增长。公司安全带丝和安全气囊丝两款车用丝产品已成为AUTOLIV、JOYSON 等安全总成厂商十多年的合格供应商。公司是全球首家自主研发成功以涤纶替代尼龙的安全气囊丝企业，未来随着单车安全气囊配备量的增加，以及涤纶安全气囊丝凭借性价比优势进一步替代锦纶66 气囊丝，公司安全气囊丝产品将有望保持良好增速。截止2020 年，公司越南11 万吨差别化涤纶工业长丝（包括1 万多吨高膜低收缩丝，4 万多吨气囊丝和4 万多吨安全带丝）已投产3.7 万吨，剩余产能预计在2021 年全部投产。

    　　帘子布坐拥优质客户，产能稳步扩大。截止2020 年年报，公司拥有帘子布产能4.5 万吨，产品已成功入驻住友、固铂、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线品牌轮胎制造商。2020 年上半年受新冠疫情影响，市场需求低迷，帘子布销量不断萎缩；但下半年随着疫情缓解，全球帘子布出现供不应求局面，公司国内外客户订单持续增长，综合影响下2020 年全年公司累计销售帘子布产品4.34 万吨。2021 年，公司将继续建设3 万吨高性能轮胎帘子布技改项目的最后一条帘子布生产线，届时，公司帘子布产能将达到6 万吨。

    　　积极拓展国内外市场，石塑地板业务成为利润增长新动力。目前公司石塑地板产品已经成功进入欧美知名品牌OEM 供应体系，2020 年实现营收2.88亿元，同比显著增长36.04%。公司年产1200 万平米石塑地板项目正在建设中，预计将于2021 年上半年逐步投产。我们认为未来随着公司逐步扩大欧美地区销售市场，同时积极开拓国内市场，石塑地板产品将有望成为公司未来发展的新引擎。

    　　盈利预测与估值区间。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.37、0.45、0.53 元/股，结合可比公司估值，给予2021 年18-20 倍PE，对应合理价值区间6.66-7.4 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    　　风险提示。募投项目产能释放低于预期、涤纶工业丝价格下降。