璞泰来(603659):盈利能力大幅改善 一季度业绩超预期

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:朱栋/皮秀/王霖/王子越 日期:2021-04-13

  投资要点

      事项:

      公司发布21年一季报,报告期内实现营业收入17.39亿元,同比增长112.43%;实现归属于上市公司股东的净利润3.35亿元,同比增长260.21%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.13亿元,同比增长277.66%。

      平安观点:

    净利润创单季新高,利润率显著提升:1Q21 实现营收17.39 亿元,同比增长112.43%,环比下降10.1%;归母净利润3.35 亿元,同比增长260.21%,环比增长21%。1Q21 公司综合毛利率37.77%,同比提升7.4pct,环比提升7.1pct;净利率19.27%,同比提升7.7pct,环比提升5pct。报告期内公司三费率表现分化,销售费用率1.98%,同比减少2.6pct,主要系运输费用调整至营业成本;管理费用率4.77%,同比减少0.15pct,环比增加0.9pct;研发费用率6.28%,同比增加1.5pct,环比增加0.9pct;财务费用下降明显,主要系报告期内公司偿还借款,融资规模减少、利息支出下降。一季度新能源汽车行业高景气的支撑下,公司负极和隔膜出货量大幅增长,价格保持平稳;同时石墨化产能释放贡献利润增量,负极单吨盈利提升超预期,带动整体净利润创出单季新高。

    现金流持续改善,应收款小幅下降:1Q21 公司账上货币资金余额45 亿元,较期初下降10.5%;经营性现金流净额为4.42 亿元,同比增长183.46%,环比增长11.7%,主要系公司业务收入快速增长,同时营收质量改善。报告期末公司应收账款16.47 亿元,较期初小幅下降;应付账款18.71 亿元,较期初增加2.26 亿元。报告期内,公司非经常性损益0.2 亿元,主要为相关政府补助;计提信用减值损失0.37 亿元,主要针对回款能力较弱的客户计提减值准备;计提资产减值损失0.1 亿元,主要系计提存货跌价准备所致。

    负极、隔膜双轮驱动,产能持续扩张:负极方面,预计1Q21 出货2 万吨左右,全年出货超过9 万吨,年底产能超10 万吨,在石墨化产能持续提的背景下,负极仍具备一定的让利空间,单吨盈利有望维持;隔膜方面,预计1Q21 出货3-4 亿平,全年出货超15 亿平,年底产能达到20 亿平,一体化配套5000 万平基膜以及3000 吨涂覆材料的产能,溧阳月泉基膜产线良品率持续提升并扭亏为盈有望增厚隔膜业务盈利水平。公司在负极和隔膜领域已开启新一轮的资本支出和产能扩张,至2025 年,负极和石墨化目标产能已分别达到28 万吨,若不考虑收率,则基本实现负极和石墨化1:1 完全配套;涂覆膜和基膜目标产能分别达到40 亿平和21 亿平,配套率50%。依靠负极和涂覆隔膜双轮驱动,公司锂电业务有望实现跨越式发展。

    投资建议:公司作为全球高端人造石墨负极材料龙头和成长迅速的隔膜新星,直接受益于LG/宁德时代等动力电池客户在国内和海外市场的需求放量;同时成本端受益于针状焦、石墨化、基膜、涂覆材料等环节的产能释放和工艺改进,未来产能扩张+一体化延伸将成为公司坚定不移的战略举措,21 年公司业绩有望重回高增长。公司一季度业绩超预期增长,我们上调公司21-23 年归母净利润预测至13.51/17.19/21.39 亿元(前值10.91/14.31/17.51 亿元),对应4 月11 日收盘价PE 分别为36.7/28.8/23.2 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)疫情影响持续的风险,海外疫情反复,可能给公司的出口和海外业务拓展造成负面影响;2)竞争激烈导致价格超预期下降的风险,若行业内项目投产众多带来产能过剩引发价格战,将给公司利润带来负面影响;3)产能释放不及预期的风险,公司负极产能利用率较高,短期供应偏紧,若后续产能建设进度不及预期,将影响业绩的释放。