飞亚达(000026)：一季报如期高增 关注长期成长性

一、事件概述

    　　公司4 月12 日公告，1Q21 公司实现营业收入13.8 亿元，同比增长134%，归属于上市公司股东的净利润1.18 亿元，同比增长1011%，扣非净利1.13 亿元，同比增927%。

    二、分析与判断

    名表业务步入景气周期，自有品牌业务企稳

    　　公司名表业务延续2Q20 以来高增态势，我们预计Q1 公司名表业务实现收入约9 亿元，较2019 年同期增长超50%，环比4Q20 亦有一定增长。公司目前名表业务已进入新一轮开店周期，未来通过自建+并购有望实现每年开店梳理双位数增长，从而充分享受海外名表消费回流+内地奢侈品市场增长红利，完成市场份额的提升；自有品牌方面，我们预计1Q21 公司飞亚达品牌手表较19 年同期已能保持同等销售体量，因公司进一步通过直播、明星代言等方式拓展线上+下沉两大渠道，带动销售企稳。其他业务方面，精密器件继续维持稳定增长，公司近期公告完成设立讯航精密科技公司，后续在智能手表及精密零件业务方面仍有进一步拓展空间。此外，公司租赁业务已恢复正常，租金收入预计与1Q19 持平。

    经营效率稳步提升，盈利能力有望持续释放

    　　受名表业务占比增长影响，公司整体毛利率较2019 年同期下降3pct，但环比Q4 增加0.4pct；期间费用率则受益于内部精细化运营能力提升，较1Q19 及4Q20 均低，推动公司整体净利润率较1Q19 及4Q20 各提升1.4pct、2.5pct。整体而言，我们认为公司自2017年以来持续对门店运营、品牌结构进行优化，内部经营提质增效成果逐步释放。

    三、投资建议

    　　公司未来依然有较多看点：（1）名表海外消费回流空间大，公司名表业务顺势重新扩张，整体市场份额有望提升；（2）自有品牌未来通过精细化运营和培育，成长性依然值得期待；（3）旅游零售渠道布局仍有看点，公司目前正在积极推进入税渠道布局，目前飞亚达及亨吉利均有项目在免税渠道实现突破。我们预计公司2021-23 年EPS各为0.99、1.19、1.35 元，参考公司过往估值水平（10 年PETTM 平均30X），当前21 年PE 仅15X，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    名表消费回流低于预期；新店开拓进度低于预期；免税渠道拓展进度低于预期。