和而泰(002402)：一季度业绩超预期 高端智控龙头强者恒强

事件概述

    公司发布2021 年第一季度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润9,893.94 万元-11,130.68 万元，比上年同期增长60%-80%，预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润9,352.62 万元-10,391.80 万元，比上年同期增长80%-100%，预计实现基本每股收益0.1082 元/股-0.1218 元/股。

    分析判断：

    控制器行业强者恒强，毛利率水平稳定提升

    2020 年下半年，伴随着全球下游需求的快速反弹，半导体行业整体步入高景气度，5G 手机、新能源汽车、物联网等需求对于芯片的需求快速提升，导致整个晶圆代工产能吃紧，考虑到产能扩张需要一定的时间，我们预计这种紧张的态势将大概率至少持续到2022 年。在这波景气周期中，得产能者得天下，供应链竞争力相对较小的厂商将会面临拿不到产能或芯片而被迫退出市场，预计相关下游行业面临洗牌，行业马太效应加速，强者恒强的趋势更加明确。公司是国内高端智能控制器龙头，具备强大的供应链管理能力，在这种电子元器件涨价及货源紧张的情况下，公司能够实现毛利率水平的稳定提升，而且业绩超出市场预期，我们认为都是公司经营实力和行业地位的体现，预计在整个智能控制器产业链向大陆转移的趋势下，公司未来几年有望持续快速增长。

    推动铖昌科技分拆上市，加速毫米波射频标的快速发展

    公司2021 年4 月9 日发布分拆所属子公司铖昌科技股份有限公司至A 股上市的预案。铖昌科技为公司微波毫米波射频芯片业务的发展平台，主营相控阵T/R 芯片的研发、生产和销售，主要产品为相控阵T/R 芯片，具体包括低噪声放大器芯片、功率放大器芯片、滤波器芯片、开关芯片、移相器、衰减器芯片、多功能芯片以及GaN 宽带大功率功放芯片等。公司经过多年技术与行业积累，突破了相控阵T/R 芯片在性能、体积、成本等问题上面临的挑战，掌握并实现了低功耗、高效率、低成本、高集成度的相控阵T/R 芯片的核心技术，形成多项经过客户使用验证的关键核心技术。公司推出的星载相控阵T/R 芯片系列产品在某系列卫星中实现了大规模应用，该芯片的应用提升了卫星雷达系统的整体性能，达到了国际领先水平。近年来，公司相继承担多项国防重点型号的研制任务，与配套军工单位保持着良好的合作关系，在市场中拥有较高的知名度。公司产品已应用于通信、导航、探测、遥感、电子对抗等领域，在星载、机载、弹载、车载和地面相控阵雷达中列装，亦可应用至5G 通信基站、卫星互联网、安防雷达等场景。毫米波技术属于典型的军转民技术，目前终端应用场景逐步打开，铖昌科技在相关领域无论是研发还是应用均具备较强的优势，属于国内相关领域的稀缺标的，我们认为分拆上市将有利于公司更好的融资并快速发展，同时有利于提升铖昌科技经营与财务透明度及公司治理水平，有利于资本市场对公司不同业务进行合理估值，使公司优质资产价值得以在资本市场充分体现，从而提高公司整体市值，实现股东利益最大化。

    投资建议

    维持前次预测，预计2021-2023 年公司的实现营收分别为64.39 亿元、84.65 亿元、114.27 亿元，预计实现归母净利润预测5.73 亿元、8.03 亿元、11.00 亿元，对应的PE 分别为30.81 倍、22 倍、16.06 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    智能控制器业务进展不及预期；毫米波射频业务进展不及预期；铖昌科技分拆被暂停、中止、取消或无法按期进行的风险；全球疫情再次爆发导致宏观经济下行；上游原材料涨价导致公司业绩不及预期。