联化科技(002250):1Q21业绩扭亏为盈 关注医药CDMO业务进展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:肖亚平/贾雄伟/李璇/裘孝锋 日期:2021-04-13

  1Q21 业绩扭亏为盈

      联化科技公布1Q21 业绩预告,公司预计2021 年一季度业绩为0.8亿元-1.1 亿元,同比扭亏为盈(同比增加1.17-1.47 亿元),对应EPS 为0.09-0.12 元。一季度同比大幅增加,主要是新冠疫情叠加响水基地停产,1Q20 出现亏损有关。

      2021 年一季度医药业务订单数量仍保持较快增长;植保业务板块响水基地20 条产线已复产,但由于响水基地复产企业较少,园区内蒸汽等采购成本较高,同时原材料价格快速上涨,一定程度影响公司当期业绩,我们预计随着园区内复产企业增多,蒸汽等采购成本将下降,同时原材料价格有望逐步回归正常,利好公司后续业绩增长。

      关注要点

      江苏联化和盐城联化复产助力植保业务复苏。公司两家子公司江苏联化和盐城联化位于江苏响水,受2019 年“321”响水特大安全事故影响,停产至2020 年12 月。2020 年12 月21 日公司公告响水基地已有9 条生产线恢复生产,2021 年03 月19 日公司公告响水基地已有20 条生产线恢复生产,已复产生产线2018 年度扣除内部交易后的营业收入合计为12.92 亿元,占公司2018 年度营业收入比例约为31.4%。响水基地复产提升农药中间体产能,解决了公司部分农药原药不能生产的问题,助力公司植保业务复苏。

      医药业务推动整合,利好医药CDMO 业务长远发展。2020 年12月29 日公司发布公告,筹划将全资子公司台州联化作为公司医药板块的主要经营主体,整合公司医药板块业务,并实施员工持股。

      医药业务推动整合,我们认为有利于推动公司医药业务GMP 体系规范化管理,将提升公司获取下游医药企业CDMO 订单的能力;同时推行员工持股,捆绑员工和公司共同利益,激发员工积极性,利好公司医药业务长期发展。公司临海联化基地新项目建设持续推进,未来公司医药产能将持续扩大。我们预计医药业务整合带动公司医药GMP 体系规范性向好,公司医药CDMO 订单有望持续增加,关注公司医药CDMO 业务成长性。

      估值与建议

      由于计提资产减值损失,我们下调2020 年盈利预测 72%至 1.03亿元;由于原材料价格快速上涨以及响水基地蒸汽等采购成本较高,我们下调2021 年盈利预测 12%至6.08 亿元;引入2022 年盈利预测7.73 亿元,目前公司股价对应2021/22 年市盈率37/29x。 看好公司医药业务成长性,我们维持目标价32 元,对应32%的上涨空间,目标价对应2021/22 年49/38x 市盈率,维持跑赢行业评级。

      风险

      医药中间体发展低于预期,农药业务复产低于预期。