晶方科技(603005):限制性股权激励计划聚焦核心技术人员

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈昊/彭虎 日期:2021-04-13

  公司近况

      公司发布2021 年限制性股票激励计划草案。本次激励计划拟授予激励对象90 万股限制性股票,占当前总股本的0.27%;其中首次授予80%,预留20%。首次授予的限制性股票价格为31.09 元/股,激励对象为8 名公司核心技术(业务)人员。

      首次授予部分分三期授予,解除限售比例分别为40%、30%、30%,解除限售条件为2021-2023 年净利润较2020 年的增速分别不低于40%、65%、90%,我们计算对应2023 年7.3 亿元的盈利水平,对应2021-23 年24%的业绩CAGR。

      预留部分如果于2021 年授予,则考核要求与首次授予部分相同;如果于2022 年授予,则于2022-2024 年分三次授予,解禁条件为2022-2024 年净利润较2020 年的增速分别不低于65%、90%、115%,我们计算对应2024 年8.2 亿元的盈利水平,2021-24 年21%的业绩CAGR。

      评论

      我们认为此次激励计划是公司治理优化的重要一步。我们曾在此前报告中明确观点,认为晶方的员工激励制度仍有改善空间。公司历史上曾通过成立员工持股平台(2010 年)和实施限制性股票激励计划(2017 年)进行员工激励。但员工持股平台总持股比例不断被稀释,激励效果有限;2017 年限制性股票激励计划第二个解锁日恰逢行业下行,未达成解锁条件而流产。我们认为本次激励计划的激励对象聚焦于核心技术人员,体现了公司对核心技术研发的重视,亦是有助于完成公司员工激励制度优化的一块重要拼图。

      业绩目标不等同于业绩指引,但彰显公司长期发展的信心与决心。

      此次解除限售条件的业绩目标设定较为稳健,但股权激励的业绩目标不等同于业绩指引,我们维持对晶方未来两年业绩高弹性的预期。同时未来3-4 年的业绩目标对应20%以上的CAGR,体现了公司中长期发展的信心。复盘2019 年之前连续数年盈利规模稳定的情况,我们认为业绩目标印证了晶方的发展已迈入新增长阶段。

      估值建议

      我们维持公司跑赢行业评级和盈利预测。当前股价对应2021/22年34.1/23.4 倍P/E。维持目标价80.00 元,对应2021/22 年44.9/30.9倍P/E 和0.68 倍2022 年PE/G 水平,对应32%的股价上行空间。

      风险

      股权激励实施不及预期;车载CIS 封装业务扩张不及预期;图像传感器市场景气度不及预期;客户集中度较高。