晨会报告

盈利和估值的切换：宏观环境如何向行业传导——数说资产配置研究系列之四

    不同行业由于本身属性带来盈利估值特征的差异，从而决定其宏观敏感程度，而市场对不同宏观变量的关注程度也决定了不同时期行业盈利估值属性的重要性变化。本报告中，我们尝试通过数据分析行业的宏观敏感程度，并探索盈利估值特征如何决定最终体现的宏观敏感程度，从而建立宏观变量预判→行业属性刻画→受益行业选择的行业主题配置框架。

    不同行业对不同宏观变量的敏感程度不同：传统能源行业对经济更敏感、抗通胀能力更强，TMT 板块对流动性敏感程度更高。

    （联系人：邓虎/沈思逸）

    启明星辰（002439）21 年一季报预告点评：Q1 收入大超预期验证高景气

    事件：公司发布2021 年度第一季度业绩预告，归母净利润为-7300 万元至-7800 万元，去年同期亏损，934.83 万元。

    收入增速超预期，验证全年高景气。公司预告披露21Q1 收入同比增长120%（我们预期为80%），相对2019 年增长45%，大超预期。

    Q1 大超预期验证全年高景气，同时公告提及“公司前期加强区域市场、行业市场以及信创业务取得明显成效”。

    维持盈利预测和“买入”评级。预计2020-2022 年营业收入为36.50、45.87、57.04 亿元，预计归母净利润为7.93、9.84、12.51 亿元。对应PE 为37 倍、30 倍、24 倍。

    风险提示：信息安全产业发展不及预期，安全信创落地缓慢。

    担忧年内“紧信用”过快？可以松口气了——3 月金融数据速评

    社融如期“中性回落”，信贷新增仍快于常年；剔除基数后，市场担忧的快速“紧信用”实际并未出现。3 月社融、信贷分别新增3.34 万亿、2.73万亿，尽管分别同比少增1.84 万亿、0.12 万亿，但增量均高于常年；社融存量同比回落1 个百分点至12.3%，基本符合预期，贷款存量同比仅小幅回落0.3 个百分点至12.6%，甚至是小幅好于预期的。