斯达半导(603290)：业绩符合预期 多款产品进展顺利奠定21年高增长

　　事件：

    　　斯达半导发布2020 年年报，公司实现收入9.63 亿元，同比增长23.55%，归母净利润1.81 亿元，同比增长33.56%。公司实现扣非归母净利润1.55 亿元，同比增长29.64%。

    　　点评：

    　　业绩靓丽，进展迅速。斯达半导2020 年实现收入9.63 亿元，同比增长23.55%，归母净利润1.81 亿元，同比增长33.56%，符合市场一致预期，公司业绩实现快速增长源自下游各领域的高景气度。收入拆分来看，公司工控和电源领域实现收入7.07亿元，同比增长21.61%；新能源行业实现收入2.15 亿元，同比增长30.38%；变频白电领域实现收入0.38 亿元，同比增长25.18%。公司在新能源汽车领域实现了20 万辆新能源汽车的配套，同时公司在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。

    　　多款产品研发成功，有望奠基2021 年高增速。公司应用于A 级和B 级车上的650V/750V IGBT 芯片及配件在新能源汽车行业份额进一步提升，1200V 芯片在12寸线上成功量产，1700V 芯片在风电、高压变频器行业得到规模化装机应用，预计21 年该产品市场份额将进一步提高。光伏发电领域，公司自主开发的分立器件预计21 年在组串式光伏逆变器客户处大批量应用。公司车规级碳化硅模块获得国内外多家车企和Tier1 客户定点。公司多款产品在20 年成功量产或在客户处装机应用，为公司21 年的高增速打下坚实基础。

    　　斯达半导：中国领先的IGBT 龙头厂商。斯达半导成立于2005 年，2020 年于主板上市。公司主要从事IGBT 模块及芯片的研发、生产和销售业务，2018-2020 年IGBT模块销售额占比在95%以上，下游领域主要包括工控及电源行业（2019 年营收占比78%，下同）、新能源行业（18%）、变频白色家电（4%）。2019 年全球IGBT功率模块市场中，斯达半导排名第八，在中国IGBT 功率模块市场中排名第一，为国内唯一一家进入全球前十的IGBT 厂商。2019 年公司收入为7.79 亿元，净利润为1.35 亿元。

    　　IGBT 器件应用领域广泛，市场规模快速增长。IGBT 是由BJT 和MOSFET 组成的复合功率半导体器件，结合了BJT 的导通电压低、损耗小和MOSFET 的开关速度高、驱动电路简单的优点，在高压、大电流、高速等方面具有较大的优势，广泛应用在工业控制、新能源汽车、新能源发电和变频白色家电等领域。IGBT 广泛应用的背景下，全球IGBT 市场规模由2015 年42.3 亿美元增长至2019 年62.7 亿美元，年均复合增速约10.4%。2019 年中国IGBT 市场规模约为161.9 亿元，全球占比约37%，同比增速达到22.3%，市场规模增长迅速。

    　　新能源汽车放量驱动公司步入快速成长通道。相对传统内燃汽车，新能源汽车将使用大量的功率半导体器件，2019 年传统内燃汽车功率半导体单车价值量为71 美金，纯电动汽车中功率半导体单车价值量为387 美金，单车价值量提升5.5 倍，IGBT用量也将大幅提升。2019 年中国新能源汽车销量约121 万辆，中国汽车销量约2600万辆，渗透率约4.7%，欧洲和美国新能源汽车渗透率不足3%，新能源汽车市场仍有巨大发展空间

    　　新品类扩张有望打开成长新空间。碳化硅MOSFET 为第三代半导体材料的功率器件，国际大厂广泛布局，应用前景广阔。作为新能源汽车代表的特斯拉，其Model 3 上使用了24 个碳化硅MOSFET，减小了器件的体积，提升了新能源汽车的续航里程，未来将被广泛使用。公司积极布局碳化硅MOSFET 模块相关技术，已取得多项相关专利，并在碳化硅汽车级模块通过宇通客车车企定点，碳化硅MOSFET 未来趋势确定且前景可期，公司在碳化硅MOSFET 模块的布局扩张有望打开公司成长新空间。

    　　盈利预测、估值与评级：斯达半导是国内IGBT 龙头厂商，领先技术实力和本土化服务优势打造公司核心竞争力，新能源汽车发展浪潮下，公司未来发展前景广阔，我们上调斯达半导21-22 年归母净利润为2.57（+2%）、3.78（+6%）亿元，预计斯达半导23 年归母净利润为4.77 亿元，当前市值对应21-23 年PE 分别为117x、83x、63x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、IGBT 自研进度不及预期。