仲景食品(300908)年报点评报告：净利同比上升39.65% 创新为核驱动业绩增长

公司发布2020 年年报，2020 年营业收入7.27 亿元，同比增长15.68%；归母净利润1.28 亿元，同比增长39.65%；扣非后归母净利润为1.18 亿元，同比上升37.48%；EPS 为1.66 元/股。分半年度看，20H1/H2 分别实现营收3.49 亿元/3.77 亿元，同比增长分别为20.95%/11.19%；20H1/ H2 归母净利润分别为6448.01 万元/6349.14 万元，同比增长分别为45.06%/34.57%。

    开拓市场打开销量，调味食品业务逆势增长。分产品看：①调味食品：2020年公司调味食品实现营收3.9 亿元，同比增长29.42%，占总营收的比例为53.67%，占比同比5.59pct。②调味配料：2020 年公司调味配料实现营收3.34 亿元，同比增长为2.61%，占总营收的比例为45.96%，占比同比-5.77pct。

    分地区：2020 年公司华东/华中/华北/西南/华南/西北/东北/境外/其他业务收入分别为2.31/2.29/1.13/0.56/0.51/0.29/0.15/0.04/0.25 亿元，占比分别为31.78%/31.51%/15.53%/7.77%/6.97%/3.99%/2.07%/0.05%/0.34%。

    成本费用端：扁平管理提升管理效率，期间费用率降低。2020 年公司毛利率为41.27%，较2019 年下降0.74pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.64%/5.36%/3.55%/0.06%，同比-3.60pct/+0.11pct/+0.29pct/-0.37pct，利润端：疫情影响有限，盈利能力稳健。2020 实现归母净利润12,797.15万元，同比增长39.65%。20H1/ H2 归母净利润分别为6448.01 万元/6349.14万元，同比增长45.06%/34.57%。归母净利润率为17.61%，同比增长2.97pct。

    创新为核驱动业绩增长。2016-2020 研发支出均在主营业务收入的3%以上，2020 研发投入2,577.90 万元，占比营业收入3.55%。建立奖励机制，培养人人创新的市场氛围，全年表彰75 项创新项目，发放奖金90 余万。公司拥有八项发明专利和七项外观专利。依托技术优势持续研发扩充品类，不断丰富创新产品种类。

    兼具资源与供应链优势，广开渠道开拓市场。公司所在地河南省西峡县为“中国香菇之乡”，公司有先天优势实现原产地采购。当地7 成左右的香菇贸易商与公司达成合作，连续三年合作的香菇供应商占目前签约供应商总数7 成以上。公司协同各销售区域的经销商共同开拓市场，加快调味食品渠道拓宽和下沉速度，报告期末经销商数量同期增长22.37%。

    仲景食品是国内香菇酱和新一代鲜辣酱的品类开创者，依托资源优势，持续产品创新，增收趋势向好。公司逐步拓展销售渠道，加强控制期间费用率，长期营收稳定增长，随着调味酱市场扩大和公司产能进一步释放，业绩有望进一步增长。预计公司2021-2023 年净利润分别为1.75 亿元/ 2.14亿元/2.54 亿元；对应PE 分别为38X/31X/26X。

    风险提示：质量控制风险；主要原材料价格变动风险；食品安全风险；新产品开发及市场竞争风险。