航天电器(002025):关联交易额度大幅增长 全面扩产迎接十四五

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王超/鄢凡/岑晓翔 日期:2021-04-13

  事件:

      公司发布《2020 年年度报告》,实现收入42.18 亿,同比增长19.38%,实现归母净利润4.34 亿,同比增长7.80%。每 10 股派发现金红利 2.00 元。

      公司发布《2021 年度第一季度业绩预告》,预计实现归母净利润10,945.71万元-12,405.14 万元,同比增长50% - 70%。

      评论:

      1、 收入持续增长,关联交易预计额度反映下游高景气度2020 年公司积极克服疫情冲击等不利因素影响,深入推进“领域营销”策略,加大新产品推广、技术服务支撑力度,重点市场占有率持续提升,全年产品订货、营业收入实现较快增长。分业务来看,期内公司连接器业务实现收入(27.28 亿,+23.15%),毛利率下降1.25pct;电机业务实现收入(10.10亿,+17.28%),毛利率增长0.76pct;继电器业务实现收入(3.20 亿,+2.21%),毛利率上升0.58pct;光通信器件业务实现收入(1.15 亿,-1.49%),毛利率下降0.73pct。公司整体毛利率有小幅下滑,主要是报告期公司主导产品生产所需的贵金属、有色金属、化工材料采购价格上涨,此外期内疫情防控物资支出、供应链保障及物流费用增加。根据公司公告,2021 年公司预计向航天科工集团有限公司下属企业销售商品14.5 亿,较20 年预计额度增加73%,20 年实际发生金额7.83 亿,而截至本公告日已发生3.51 亿,接近完成20年45%的关联交易销售额度。我们认为,预计关联交易额度大幅增长反映了下游市场需求旺盛,看好公司军品业务快速增长。

      2、期间费用率有所增长,资产负债表反映业务订单增长。

      期内公司期间费用率有小幅上升,期内发生销售费用(1.35 亿,+39.73),主要系新产品推广、技术服务支撑的投入增加;管理费用(3.27 亿,+17.93%);财务费用(-13.9 万,+98.59),系汇率波动,子公司出口业务形成的汇兑损失增加;研发费用(4.28 亿,+13.25%)。期内公司研发费用持续增长,且因为对新产品推广、技术服务支撑的投入增加。导致公司整体费用率提升0.13pct,一定程度上影响了公司的盈利能力。在资产负债表方面,期末公司存货余额6.26 亿,较去年同期增长25.96%;合同负债0.44 亿,较去年同期增长62.96%;预付账款0.90 亿,较去年同期增长26.76%,反映出公司在积极备货,订单持续增长。而公司期末在建工程为0.27 亿,较去年同期增长196.52%,反映出公司在加紧提升产能,满足业务需求。

      3、定增推进产业化项目,全面扩产迎接十四五。

      根据公司公告,公司拟募集资金总额不超过146,562.00 万元,扣除发行费用后的募集资金净额拟全部投向公司 4 个建设项目、收购航天林泉经营性资产和补充外流动资金。产业化项目覆盖公司军民用连接器、继电器、电机、光模块全部四大业务方向,项目建设期均为3 年,预计达产后新增收入合计23.61 亿元。我们认为,十四五期间我国国防装备将进入批量换装阶段,5G建设也将持续推进,目前公司下游需求旺盛,本次项目落地后将有效的支撑公司十四五期间的高速发展。

      4、业绩预测

      预测2021-2023 年公司归母净利润分别为5.31 亿、7.78 亿和10.46 亿元,对应估值分别为37、25、19 倍,给与“强烈推荐-A”评级!

      风险提示:疫情影响民品业务开展进度,军品订单出现波动。