策略周报：关注通胀回升

　　研究结论

    本周A 股行情震荡，多数板块下跌，创业板指数领跌2.4%，上证指数下跌1.0%。休闲服务、食品饮料、电气设备等行业分别下跌6.3%、4.9%和3.9%。

    　　按市盈率估值指标来看，休闲服务、食品饮料等板块的分位仍然在高位，农林牧渔、房地产板块依然处于历史低位。本周北上资金净流出53.26 亿元；4 月偏股型基金发行量为107 亿份，低于同期水平；10 年期国债收益率下降至3.21%。全A 股市盈率持续下跌至21.6 倍，但仍高于市盈率正一个标准差。沪深300、创业板指市盈率均下跌，中证500 市盈率略有上涨。

    3 月末，美国拜登政府宣布了长达8 年的基础设施投资规划，投资规模为2万亿美元；同时，4 月中旬将会宣布关于与工资上涨、养老等相关的长期计划，这些加起来的总规模或将达4 万亿美元。基础设施投资规划的具体项目主要如下：约6000 亿美元用于铁路、桥梁、机场等老基建建设；3000 亿美元用于加强美国半导体等制造业的投资；1800 亿美元用于AI、生物制药等研发；新能源供电系统约1000 亿美元以及通讯网络约1000 亿美元。在2 万亿的投资规划中，其中的一个重点在于应对气候变化：1700 亿美元将用于电动车产业链规划，以及以光伏、风电为主的新能源发电产业链。拜登当选后美国就回归了巴黎协议，从拜登政府来看这不仅是公约，更是未来能够创造出新的就业机会。但同时，2 万亿美元的财政投资，需要有相同比例规模的收入来支撑。目前来看，提高美国公司的税收、加大对海外收入课税比例以及减少石化等行业的补贴大概率发生。此规划未来还需美国议会的通过和承认，所以最终规模和计划的实施还需假以时日。

    国内方面，中国3 月CPI 同比上涨0.4%，PPI 同比上涨4.4%，发改委预计今年CPI 将呈现“前低后稳”的走势。同时，国务院金融委第五十次会议强调，要保持宏观金融政策的连续性、稳定性和可持续性，执行好稳健的货币政策，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进经济平稳健康运行。要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势。从货币政策和物价走势来看，我们认为CPI 持续走强、PPI 涨幅超市场预期，货币政策整体回归中性的方向不变。物价上涨背景下，宽松货币政策继续向中小微等实体企业倾斜，对股市、楼市不出现系统性风险和泡沫保持一定的警惕。

    对于A 股市场，我们继续维持二季度配置观点：以业绩为茅，估值为盾，寻找性价比。具体来看：一、食品饮料、家电、免税和医药等消费板块长期来看，依然是最优秀的赛道之一；但目前来看，这些板块的估值依然处于历史极高分位，需要时间和盈利增长消化。二、TMT 板块中，可以关注电子板块。三、周期和制造板块中，存在较多估值和盈利匹配度较好的行业，主要包括：（1）周期中的钢铁和建材板块，这两个板块的静态市盈率分位均处于十年以来30 分位左右；考虑到2021 年业绩增长，具备安全边际；（2）制造板块中的机械设备、轻工及军工板块。一方面，根据现有披露水平，这些板块2020 年业绩增速有望实现正增长；另一方面，这些板块的市盈率分位均处于十年以来50 分位以下。四、金融地产板块整体市净率处于相对历史分位低点，具备一定的安全边际。

    　　风险提示

    一、宏观经济复苏不及预期，二、资本市场政策出现转向，三、疫情再次扩散