评21年3月金融数据：3月金融数据的几个信号

事件：4 月12 日下午，央行披露了21 年3 月金融数据：3 月新增贷款2.73 万亿，社融3.34 万亿；3 月末M2 YoY +9.4%，M1 YoY +7.1%。

    1）当前信贷需求仍然非常旺盛，反映经济活性增强1Q21 信贷投放偏快。3 月新增贷款2.73 万亿，虽较20 年3 月的2.85 万亿少增，但大幅高于19 年3 月的1.69 万亿，信贷增长强劲。1Q21 新增贷款7.67 万亿，同比多增0.57 万亿，1Q21 信贷增量达全年预计增量的38%，节奏偏快，后续信贷额度或更紧些。这说明国内宏观政策未“急转弯”，下半年经济或好于预期。

    当前信贷需求仍然非常旺盛。部分投资者依据票据融资利率来预判信贷需求与信贷增量情况，票据融资利率与市场利率、信贷需求与额度、票据业务监管等诸多因素相关，并非信贷需求的好指标。依据央行银行家调查，21Q1 贷款需求指数77.5%，同比明显改善，为14Q2 以来最高，信贷需求旺盛。3 月新增贷款量非常大，且增量结构以中长期为主，票据融资明显负增长，这佐证信贷需求旺盛。

    3 月增量信贷结构好，经济活性增强。尽管个人经营性贷款及消费贷政策略微收紧，3 月住户短期新增贷款5242 亿，中长期+6239 亿，均强劲强增，合计+1.15万亿。这说明个贷需求旺盛，房地产信贷集中度政策对按揭增量影响不大。经济明显好转，企业融资需求旺盛，3 月企业新增贷款1.6 万亿，其中，中长期+1.33万亿，短贷+3748 亿。信贷需求旺盛而额度偏紧，3 月票据融资-1525 亿。

    2）3 月社融增速明显下降，预计21Q2 继续走低3 月社融3.34 万亿（20 年3 月5.18 万亿），同比明显少增。社融少增主要来自信贷、表外融资、政府债券及企业债券等。3 月政府债券净融资仅3130 亿，同比少增约3200 亿；企业债净融资3557 亿，同比少增约6400 亿；对实体经济贷款同比少增约2900 亿。3 月表外融资中，信托贷款-1791 亿，降幅扩大与融资类信托规模压降有关；未贴现-2297 亿，或与20 年3 月开票较多，票据到期量较大等有关；3 月表外融资-4129 亿，同比少增约6300 亿。

    3 月社融不低，节奏放缓与政府债券发行等有关。19 年3 月社融2.96 万亿，当时超出市场预期，今年3 月3.34 万亿的社融增量仍然是不错的。1Q21 社融10.24万亿，为我们全年预计社融增量的31%左右，同比少增近1 万亿。节奏放缓主要受政府债券发行及企业债券融资减弱等影响，但仍然不慢。

    由于同比高基数，3 月社融增速大幅降至12.3%，环比下降1 个百分点。考虑到，经济好转及稳杠杆之需要，我们预计全年社融33 万亿左右，社融增速11%出头。

    由于20Q2 社融较高，信贷额度偏紧，预计21Q2 社融增速继续下行，下半年则相对平稳。

    风险因素：息差收窄超预期；疫情恶化，经济复苏中断，资产质量恶化等。