煤炭行业2021年一季报业绩前瞻:量价齐升 一季度业绩大幅改善

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥文/程斐 日期:2021-04-12

本期投资提示:

    受益于下游需求韧性犹存且议价能力较弱,煤炭公司一季度商品煤量价齐升。尽管一季度保供力度强,但受益于下游需求韧性犹存叠加客户分散议价能力弱,煤价较为坚挺。2021年1-2 月全国煤炭产量为6.18 亿吨,同比2020 年增长约25%,即使剔除2020 年全球特殊性事件影响,同比2019 年增长约20%。据统计局数据显示,一季度发电量同比2020年增长14%,同比2019 年增长6%。单船舶载重量上升,由前期1 月初的0.6 万吨,上升至3 月底1.3 万吨;基本恢复至2019 年水平,一季度买方议价能力整体偏弱。2021 年一季度环渤海动力煤指数均价为595 元/吨,同比增长7%,动力煤价较为坚挺。

    一季度焦煤价格整体窄幅波动,预计焦炭价格筑底企稳。焦煤供给基本稳定,蒙古焦煤进口增加补充澳煤进口被限。2021 年以来钢铁生产受环保措施影响,尤其是唐山地区产能关停,导致焦煤需求边际走弱。受区域内长协价影响,焦煤价格趋于平稳,2021 年一季度太原古交2 号焦煤均价为982 元/吨,同比增长9%。新增产能释放叠加钢厂需求走弱致使焦炭价格连续提降,焦炭价格筑底;提示库存消化叠加终端需求近期有所回暖,预计焦化产品价格企稳。

    我们预计煤炭行业重点公司2021 年一季报业绩情况如下:

    业绩超预期的公司有6 个:陕西煤业(2021 年Q1 eps 0.17,YOY 44.80%;公司长协比例约30%,煤价上涨致使业绩增厚)、中煤能源(0.26,428.35%;宏观经济企稳,产品价格大幅上涨且生产规模扩大)、开滦股份(0.37,81.24%;煤炭产品窄幅波动叠加焦炭产品价格高位震荡、装置产能利用率高)、兖州煤业(0.54,72.85%;受益于国际通胀,新增煤炭产能叠加煤化工产品量价齐升,公司业绩弹性大)、山西焦煤(0.20,52.43%;受益于国企改革,优质资产注入致使产业绩增厚)、兰花科创(0.19,292.12%,煤炭、化肥化工等产品延续涨势,公司积极组织销售致使利润大幅攀升)。

    业绩基本符合预期的公司有13 个:中国神华(0.61,23.29%,公司受益于长协煤价平稳和新增电力机组装机,业绩稳中有升)、潞安环能(0.27,16.38%;喷吹煤市场龙头,且以长协为主,价格平稳支撑业绩)、山西焦化(0.15,199.83%;焦化行业景气度较好,产品价格处于相对高位)、平煤股份(0.17,32.81%;公司产量平稳且焦精煤价格稳中有涨)、盘江股份(0.11、39.54%;公司产量增涨且价格坚挺)、露天煤业(0.57,10.55%;蒙东地区龙头,具备成本优势;现存 86 万吨电解铝生产线,产品价格的高弹性或增厚收益)、淮北矿业(0.43,16.78%;受益于焦化产品维持相对高位,公司支撑业绩度较强)、陕西黑猫(0.38,扭亏为盈,产能扩张量价齐增)、山煤国际(0.16,56.10%;公司煤炭销量平稳)、华阳股份(0.16,4.87%;285 万元收购七元矿100%股权)、晋控煤业(0.20,15.93%;商品煤价格恢复;收购同忻煤矿 32%股权)、新集能源(0.02,20.49%;板集煤矿产能为300 万吨/年,进入联合试运)、ST 永泰(0.00,27.08%)。

    低于预期的公司有2 个:上海能源(0.29,-7.92%)、冀中能源(0.08,7.54%,地区龙头有定价权)。

    投资建议:受益于宏观经济好转,下游需求回复带动煤炭行业量价齐升。我们重点推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、高股息弹性标的兖州煤业、国企改革收益标的山西焦煤,以及低估值稀缺性标的淮北矿业。

    风险提示:宏观经济复苏低于预期,保供预期增强,煤价下跌。