盈建科(300935)：卡位建筑结构设计软件 有望成长为行业“小巨人”

　　平安观点：

    　　公司是国内领先的建筑结构设计软件厂商，也是A 股稀缺的建筑工业软件标的：盈建科成立于2010 年，多年专注于建筑结构设计软件的研发、销售及服务，客户主要是国内建筑设计院、建筑设计公司及高等院校等。公司是国内比较典型的工业软件企业，同我国其他工业软件企业类似，表现出“小、老、头”的特点，公司规模虽然相比国际同行较小，但成立的时间也都不短，在十年以上，在国内也能算得上“头部”公司，在A 股市场比较稀缺。近年来，受益于建筑业信息化的提速，公司正处在发展的快车道，2016-2019 年收入增速持续保持在20%以上，2020 年以来公司逐步在摆脱疫情的影响，业务拓展趋于正常。

    　　深耕建筑结构设计软件，技术、市场和产品优势开始显现：1）技术优势。

    　　公司持续围绕着结构设计软件领域进行投入和开发，2020 年前三季度研发费用占公司收入比重达到19.4%，在图形平台、有限元分析和标准智能化适用方面形成了较强的壁垒，同时在前瞻性领域，如BIM、装配式结构设计方面也形成了一定的积累。2）产品优势。第三方机构住建部科技发展促进中心评估报告显示，公司的建筑结构计算软件、基础设计软件技术先进、创新性突出，处于国内领先水平。同时，公司软件工具能够实现结构设计各环节的协同，也能够实现基础设计和上部建筑设计的对接。3）市场优势。公司作为国内结构设计领域的龙头企业，目前客户覆盖率在17%左右的水平，处在市场第二位，由于其在民用市场的不断深耕以及在工业建筑市场上的拓展，市场份额还有提升空间；海外市场，尤其是“一带一路”市场上，公司相关产品也表现出非常强的适应性。

    　　发力BIM 和装配式建筑设计软件，“小、老、头”有望成长为“小巨人”：

    　　未来几年，包括公司在内的这些“小、老、头”工业软件有望成长为软件行业的“小巨人”。一方面，数字经济转型势不可挡，建筑业向数字化要效率和效益成为趋势；另一方面，国内对各类工业软件的政策支持力度在提升，知识产权保护、资金和人才短缺等问题也开始得到重视，行业正在迎来发展的“春天”。公司作为建筑设计领域的领先企业之一，通过纵向业务能力的提升以及横向垂直行业范围的拓展，有望实现跨越式发展。从成长路径上，我们参考Bentley 的发展历程。Bentley公司是全球领先的基础设施软件供应商，具备提供工程项目和资产全生命周期管理解决方案的能力。

    　　Bentley 的发展历史实际上是全球建筑业工业软件发展的缩影，其发展路径、业务布局和业务模式都值得业内企业借鉴。相比Bentley，公司的产品线主要集中在项目生命周期管理解决方案的初级阶段，正在向BIM等方向拓展，市场空间广阔。未来，公司在资产生命周期管理解决方案方面仍有拓展的可能，尤其是4D 数字孪生。

    　　投资建议：公司是国内建筑结构设计软件领域的领先企业，也是A 股稀缺的建筑工业软件标的。公司虽然目前规模较小，但未来有希望从“小、老、头”成长为行业的“小巨人”。一方面，建筑信息化行业将是巨大的蓝海，国产化替代、BIM 和装配建筑设计软件等领域都蕴藏着巨大的机会，工业建筑设计软件领域依然有较大的拓展空间；另一方面，公司在技术、产品布局等方面存在一定优势，市场成长潜力较大。我们预计，公司2020、2021 和2022 年EPS 分别为1.02 元、1.35 元和1.70元，对应4 月9 日的PE 分别为79.6x、59.8x 和47.7x。我们看好公司所在赛道，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）行业竞争加剧的风险：公司处于快速成长期，仍处在加速市场覆盖的重要阶段，市场竞争的加剧，可能出现渗透率不及预期。（2）市场需求不及预期：公司主营建筑结构设计软件，服务于建筑行业的信息化建设，若建筑业新增开工面积大幅下滑，公司业绩也将受到下游需求收窄的影响。（3）BIM 系统软件研发不达预期：公司将BIM 定位重要的发展布局方向，前期投入较大，但如果BIM 体系研发进度不及预期，可能在竞争中陷入不利地位。