华工科技(000988)：业绩稳步增长 校企改革落地发展望提速

　　事件：华工科技2020 年收入61 亿元（同比+12%），归母净利润5.5 亿元（同比+9.5%），扣非归母净利润3.6 亿元（同比+49%）。公司预计2021年Q1 归母净利润1~1.15 亿元（相对20 年Q1 大幅增长，并高于19 年Q1的归母净利润历史高峰）。

    　　业绩稳步增长。2020年公司毛利率23.77%（同比-1.5PCT）。分业务来看光器件收入26.5亿元（同比+21%），毛利率13.85%（同比-0.75PCT）；激光业务收入19亿元（同比+10%），毛利率35%（同比-0.2PCT）；敏感元器件10亿元（同比-1%），毛利率23%（同比-0.3PCT）；激光防伪4.3亿元（同比+14%），毛利率39%（同比-7.6PCT）。

    　　子公司业务平稳，持续加码研发。2020年分公司来看：华工正源收入22亿元（同比+16%），净利润1.4亿元（同比-16%）；华工激光收入11亿元（同比+27%），净利润0.59亿元；孝感高理收入10亿元（持平），净利润1亿元（持平）；图像收入4.3亿元（同比+5%），净利润0.6亿元（同比-19%）；法利莱收入8亿元（持平），净利润0.6亿（持平）。2020年公司销售费用4.6亿元（同比-4%），管理费用2.7亿元（同比+16%），研发费用3.3亿元（同比+14%）。

    　　管理层入股，潜力有望全面激活。公司公告大股东变更为国恒基金（武汉国资主导），持股19%；管理层1.5亿元自有资金入股（转让价22.46元/股），伴随着公司校企改革的落地，我们认为华工科技未来的发展潜力有望全面激活。

    　　盈利预测。我们预计公司2021-2023 年收入分别为78 亿元、99 亿元、123亿元，归属母公司股东净利润分别为7.80 亿元、10.06 亿元、12.89 亿元，EPS 为0.78 元、1.00 元、1.28 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2021 年动态PE 区间 35-40X， 对应合理价值区间27.30-31.20 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。