长城汽车(601633)：柠檬平台车型销量占比稳步提升

　　事件：公司发布 2020 年 3 月产销快报：2020 年 3 月公司共销售汽车 110,736辆，同比增长 84.41%。点评如下：

    　　柠檬平台车型占比提升，有望带动盈利能力回升：2020 年下半年公司推出全新柠檬平台，进入平台化造车新阶段。平台化造车有利于提升各车型间零件通用化率，以降低单车成本，实现规模效应。2021 年 3 月份，哈弗品牌柠檬平台车型（未扣除二代哈弗 H6）共销售 45950 辆，占哈弗品牌 SUV 销量为68.4%，与二月份占比基本持平，高于 2021 年 1 月的 65.9%。新平台车型逐步发力，哈弗 H6、哈弗大狗、哈弗初恋，及即将推出的哈弗赤兔等，以及WEY 品牌摩卡、玛奇朵等车型的推出，平台化带来的规模效应将越发明显。

    　　厚积薄发，长城全面发力新能源市场：纯电领域，公司欧拉品牌 2021 年 3月份实现销售 13,049 辆，同比增长 1037.66%，其中欧拉黑猫 8527 辆。欧拉好猫正处于产能爬坡阶段，随着三元版本产能释放，欧拉好猫销量有望进一步爬升。混动领域，公司 2020 年发布柠檬混动 DHT，打破外资品牌技术垄断，经济性及动力性占优，2021 年相关混动车型将陆续发布。氢能汽车主要有长城控股公司布局，2021 年发布“氢柠”技术，并将于年内推出基于氢柠技术的首款氢燃料电池 C 级 SUV。

    　　全新组织架构、文化和人才的制度变革将持续加强公司运营效率：2020 年公司在组织机制、企业文化和人才等底层架构上进行调整，组建了“一车一品牌一公司”的组织架构，强调以用户为中心，围绕市场需求，激发公司的创新源动力。这种底层架构的变革影响深远，更加有利于提升公司挖掘蓝海市场的能力和满足市场需求的执行力，以构建公司的长期核心竞争力。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为 92.2、116.3 和 134.9 亿元，对应 EPS 分别为 1.00、1.27 和 1.47 元。当前股价对应 2021-2023 年 PE 值分别为 32、25 和 22 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期。