瑞丰新材(300910)：业绩符合预期 未来成长可期

　　事件： 公司发布2020 年年度报告， 报告期公司实现收入8.61 亿元（同比+31.09%），实现归母净利润1.83 亿元（同比+85.91%）。其中2020Q4 实现营收2.49 亿元（环比-1.59%，同比+28.93%），实现归母净利润0.54 亿元（环比-7.04%，同比+61.04%）。

    　　润滑油添加剂业务发力，龙头地位显著：公司业务以润滑油添加剂为主，根据公告，2020 年润滑油添加剂业务实现营收7.89 亿元，同比+35.94%，实现销量6.08万吨，同比+46.09%，润滑油添加剂业务营收占总营收比重达91.67%，成为公司持续发展的主要着力点。公司注重研发，根据公告，2020 全年获得发明专利4 项，并有40 余项国内外发明专利正在申请中，CH-4 级别复合剂、SN 级别复合剂通过了国内权威机构引进的API 认证体系的第三方台架。此外，在添加剂研究院框架下新设了台架试验中心，已建有发动机台架室三个，分别安装了汽油机、柴油机和燃气发动机台架，连同配置的四台单缸发动机为公司在复合剂产品的研发提供有力支持，从而为未来公司领先优势的巩固奠定坚实基础。公司自2003 年起即与中石化及其关联单位开展业务合作，目前公司已不仅成为中石化长城润滑油和中石油昆仑润滑油的合格供应商，还成为全球多家著名润滑油生产商的长期合作伙伴和战略供应商。

    　　产能不断增加，扩张节奏不停：公司润滑油添加剂产能不断增加，根据公告，随着公司6 万吨/年润滑油添加剂系列产品技术改造项目在2020H2 达到试生产状态并贡献新增产能2 万吨，截至2020 年底公司润滑油添加剂单剂产能已超过10 万吨，龙头地位进一步得到巩固。据公告，公司将投资3500 万元进行技术改造项目，投产后将形成1.52 万吨润滑油添加剂系列产品的产能，截至2020 年4 月24 日项目已获得新乡市生态环境局批复，根据公告预计将于2021 年底达到预定可使用状态。

    　　此外，2020 年11 月公司公开发行3750 万股A 股，使用募集资金3.40 亿元投资“年产6 万吨润滑油添加剂单剂产品和1.28 万吨复合剂产品项目”，该项目为公司“沧州润孚添加剂有限公司年产15 万吨润滑油添加剂系列产品项目”一期，根据沧州渤海新区管理委员会报道已于2019 年8 月开工，根据公告预计将于2022 年底达到预定可使用状态。随着上述项目的陆续投产，公司产能将不断增加，为公司未来盈利能力提升奠定坚实基础。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为3.48 亿元、4.58 亿元、6.39 亿元，给予买入-A 投资评级。

    　　风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期等。