国内周报：工业品通胀持续上行

　　一周概览

    　　工业生产维持较快增速且工业品通胀持续上行，但钢铁生产受环保限产影响较大。居民消费活跃度节后环比微降。4 月以来央行公开市场操作较为谨慎，流动性环境平稳。关注 4 月中下旬召开的政治局会议。

    　　高频经济活动跟踪

    　　工业生产维持较快增速，但钢铁生产受环保限产影响，居民消费节后环比微降。3 月新能源汽车和挖掘机销售亮眼。上周水泥企业开工率继续上升、半钢胎企业开工率亦保持在高水平。另一方面，煤炭开工率小幅下降。近期钢铁行业生产持续受到环保限产影响——粗钢产量大幅下滑、高炉开工率亦处于低位；但终端需求较强，成交活跃且库存去化持续。消费指标环比小幅回落但总体活跃，客运量（如国内航班、拥堵指数等）有所回落，但电影票房环比继续上升。房地产与土地成交均小幅回升。3 月乘用车零售销量相比2019 年 3 月增长 0.2%，其中新能源汽车相比 2019 年 3 月大幅增长 75%。

    　　此外，工程机械销售亦较为火爆，3 月挖掘机相比 2019 年 3 月增长 78%。

    　　价格指标及通胀变化

    　　工业品通胀持续，尤其是限产钢材。上周布伦特原油价格进一步下降（-0.5%），但国内工业品通胀延续上行态势。钢价（2.3%）、铜价（2.0%）涨幅最为显著，动力煤及水泥价格亦有所上涨，焦煤价格不再下跌。另一方面，农产品价格继续回落，环比下跌-1.5%，可能主要是猪肉类产品价格下跌所致。贸易方面，集装箱运价指数（CCFI）环比再度上行。

    　　金融市场及资金成本变化

    　　4月以来央行公开市场操作大体平稳，上周净回笼 100亿元。DR007和 R007分别下行 18 和 30 个 bp，银行间同业存单利率继续下行，但一年、十年期国债收益率小幅回升。高等级信用债利率普遍上行，低等级信用债利率曲线陡峭化。融资方面，上周信用债、利率债发行量与股票融资额有所回升，但房地产债发行量显著回落；海外发债融资量继续走低。人民币兑美元汇率及成交量环比基本持平，但人民币兑一篮子货币小幅贬值 0.3%。

    　　上周主要宏观数据与事件回顾

    　　3 月 PPI 远超市场预期，负向估值效应推动表观外储环比下降。3 月PPI 跳升至 4.4%，显著超出市场预期（Wind 一致预期：3.3%），月环比（非折年）增速达 1.6%（折年率 25%-30%）；CPI 温和上涨至 0.4%，其中食品价格季节性回落，但非食品价格有所上升。3 月外储环比下降 350 亿美元至3.17 万亿美元，降幅较 2 月有所扩大，主要受美元走强与美债利率上行的双重拖累。各地房地产调控政策继续加码；4 月 7 日，财政部税政司司长王建凡表示，“十四五”期间，财政部将“积极稳妥推进房地产税立法和改革”。

    　　本周宏观主要观察点

    　　3 月货币信贷及经济活动数据将于下周公布，关注政治局会议。我们预计 3月信贷较去年同期收紧，预计三月新增贷款 2.48 万亿元（去年同期 2.85 万亿元），新增社融 3.6 万亿元，存量增速 12.5%。预计 Q1 实际 GDP 增速有望接近+20%的水平，3 月工业增加值同比+29.4%，社零消费增速+31%，累计固定资产投资+31.5%，其中制造业投资+36%。4 月中下旬将召开政治局会议。近期增长复苏强劲，但通胀亦有所上行，提醒投资者重点关注政治局会议对于货币政策的表述。

    　　风险提示：政策超预期收紧；地方政府债务及国企债务处置相关不确定性