卓胜微(300782)：2021Q1业绩大幅加速 射频龙头再超预期

卓胜微发布2021Q1 业绩预告，净利润加速增长，射频龙头竞争优势显著。

    公司预计一季度实现归母净利润4.81 亿元~4.96 亿元， 同比增长216.9%~226.7%。一季度扣非净利润为4.95~5.10 亿元， 同比增长234.4%~244.5%。我们认为净利润的大幅增长一方面得益于5G 带动射频前端市场需求的快速增长，此外在公司分立射频器件竞争优势、高毛利tunner 占比提升保持的同时，射频模组市场化进程加速推进，2020 年全年营收占比已达到10%。其中接收端模组在20Q4 单季度收入占比已超过34%，tunner、switch 产品在2020 年开关收入占比超过55%，这两类单品预计毛利率超过60~65%，大幅提升公司盈利能力。

    在此前年报点评中，我们已经分析到公司2020Q4 存货占比提升、备货积极，一季度业绩翻倍证实了我们增长势头延续的判断。2020 年9 月底公司存货为4.1 亿元，到年底增长至6.3 亿元！我们预计存货提升主要来自于公司对21 年全年产能紧张前瞻判断的提前备货，2021 年公司有望继续进行代工和封测端的供应链资源整合！

    2020 年全年利润大幅增长，产品结构持续优化。公司2020 年实现营收27.9亿元，同比增长84.6%；实现归母净利润10.7 亿元，同比大幅增长115.8%。

    公司2020Q4 单季度实现营收8.2 亿元，同比增长55.4%，单季度归母净利润3.55 亿元，同比增长103.6%。公司产品结构持续优化，盈利能力不断增强。率先推出射频模组产品导入众多知名厂商并量产；天线调谐开关性能比肩国际领先企业产品，客户持续渗透，为营收业绩高速增长提供强劲支撑。

    定增完善产品布局，龙头竞争力再提升。卓胜微2020 年定增不超过30.1亿元，用于高端射频滤波器及5G 通信基站射频器件研发及产业化。2021年追加27 亿元投资芯卓半导体产业化项目，进一步扩充SAW滤波器晶圆制造和射频模组封测产能。我们坚定认为，5G 射频前端市场广阔市场空间下，卓胜微从LNA、switch 逐步往滤波器、基站用射频器件拓展，不断完善产品布局，行业龙头竞争力将持续提升。

    国产射频产业链最明确受益标的之一。公司作为目前A 股射频芯片前端龙头标的，研发转化效率高，竞争优势明显，同时具备全球主流安卓手机品牌客户优势、中国是最大的半导体应用下游市场双重优势。在国产替代加速推进背景下，卓胜微作为最受益标的之一，未来有望持续加速成长。我们预计公司2021-2023 年归母净利润20.54/28.93/36.26 亿元，对应2021-2023 年PE 63.9x/45.4x/36.2x，继续坚定推荐，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，新产品进度不及预期。